這首詞是李綱寫的七首詠史詞之一。是寫唐憲宗李純平定淮西藩鎮(zhèn)（方鎮(zhèn)）割據(jù)的史實的。唐代自安史之亂開始，各地節(jié)度使勢力逐漸強大，擁有自己的政權、兵權、財權，每擁兵自重，割據(jù)一方，不聽朝廷號令，儼然獨立王國。這種尾大不掉的局面日趨嚴重，嚴重影響了國家的統(tǒng)一?；次鞴?jié)度使吳元濟就是這種割據(jù)一方的方鎮(zhèn)之一。

上片開始三句概寫方鎮(zhèn)之禍。一針見血地指出，晚唐各地方鎮(zhèn)之所以飛揚跋扈，其原因就在于朝廷姑息養(yǎng)奸，容忍遷就。唐代節(jié)度使本是由朝廷任命的，安史之亂后，各地節(jié)度使不由朝廷任命，自行決定父死子繼，或由節(jié)度使的權臣繼立，再由朝廷于事后在形式上加以追認。這種追認也是迫于形勢，不得不如此。唐肅宗以后的皇帝大多是這樣。

下面具體講淮西節(jié)度使。“淮蔡雄藩連四郡，千里公然旅拒?！薄盎床獭?，指淮西節(jié)度使的治所蔡州（今河南汝南附近）?！斑B四郡”，指淮西節(jié)度使吳元濟割據(jù)作亂，與山南東道梁崇義、淄青（今山東）的李納、魏博（今山東聊城）的田悅、成德（今河北）的李惟岳四鎮(zhèn)聯(lián)合，抗拒朝廷。“旅拒”，即聚眾抗拒。當時吳元濟聯(lián)合四鎮(zhèn)，地連千里，氣焰囂張。

這些作惡的人互相勾結(jié)，狼狽為奸，甚至“潛傷宰輔”。例如815年（唐憲宗元和十年），平盧節(jié)度使李師道竟敢派刺客暗殺力主出兵平定方鎮(zhèn)割據(jù)的宰相武元衡，并刺傷御史中丞裴度。企圖用恐怖手段阻止朝廷及大臣們對方鎮(zhèn)的討伐。“誰敢分明語？”是說在這種情況下，誰敢公開主張討伐藩鎮(zhèn)呢？“媕婀群議，共云旄節(jié)應付”。媕（ān）婀，依違兩可，猶豫不決的意思。朝臣們攝于方鎮(zhèn)淫威，在朝廷討論方鎮(zhèn)問題時，態(tài)度曖昧，猶豫不決，都主張“旄節(jié)應付”。自唐玄宗時起，朝廷任命節(jié)度使，要賜給旌旄、符節(jié)，作為朝廷承認的標志。朝臣們主張朝廷采取遷就態(tài)度，承認各地自任的節(jié)度使，授給旄節(jié)，承認既成事實，只求息事寧人，敷衍塞責。因此，節(jié)度使們更不把朝廷放在眼里。這就是首句所說的“晚唐姑息”。

下片贊揚憲宗討伐淮西節(jié)度使吳元濟的功跡?！坝谀绿熳佑⒚?，不疑不貳處，登庸裴度。”“于穆”，見《詩經(jīng)·周頌·清廟》：“于穆清廟?！庇?，嘆詞；穆，美好。天子，指唐憲宗。登庸，重用。這幾句是稱贊唐憲宗英明果斷，重用裴度為相，決定出兵平定淮西，與“旄節(jié)應付”的態(tài)度截然相反。裴度“往督全師威令使”，使李愬領軍，趁雪夜銜枚疾走，出其不意，攻其無備，直入蔡州城，生擒吳元濟?！般暶丁?，古代秘密行軍令士兵口銜小棒以止聲。

懸瓠，地名，今河南汝南縣，自古為兵家必爭之地，這里借指蔡州。從裴度平定淮西來看，方鎮(zhèn)也不是強大得不可戰(zhàn)勝，只要朝廷肯下決心，態(tài)度果斷，是不難平定的。據(jù)《宋史·李綱傳》載，宋欽宗曾手書《裴度傳》賜李綱，意思是希望他作南宋的裴度。李綱深為感概地說：“臣曾不足以望裴度萬分之一，然寇攘外患，可以掃除，小人在朝，蠹害難去?！崩罹V之才，不亞裴度，可惜宋欽宗不是唐憲宗，李綱終無用武之地，只好寫下這首《念奴嬌》詞以自抒懷抱而已。

憲宗平定淮西，雖未根本解決唐代的方鎮(zhèn)問題，但打擊了方鎮(zhèn)的氣焰，提高了朝廷的威信。所以李綱把這件事看作是天子坐明堂治理天下的表現(xiàn)，而且給予很高的評價，認為是中興事業(yè)，光照千古。明堂是周天子宣揚政教的殿堂，是對唐憲宗的歌頌。李綱是從正面歌頌唐憲宗，從側(cè)面含蓄地批評了宋欽宗，贊揚裴度，也寄托了自己的抱負和理想。借古喻今，用意深厚。

這首詞散文化的傾向較重，特別就語言來看，基本是散文句法，敘事、議論較多，而藝術形象性似嫌不夠，但在思想內(nèi)容方面深刻感人。