作者：0xWeilan，來源：EMC Labs

問題已經解決，牛市已經啟動。

在解決歷史遺留的盈利GBTC之后，BTC ETF通道在2月脈沖式地涌入巨量資金——據相關統(tǒng)計超過60億美元。如我們在1月報告中所指出的那樣——“BTC ETF的批復是BTC資產發(fā)行史上的大事件，BTC1月價格的劇烈抖動這些短期影響基本告一段落，但其所引發(fā)的市場結構的變化這些長期影響則會在未來的時間里逐步顯現?！?/p>

2月，BTC的價格表現初步印證了這一點。BTC單月上漲43.79%，計18631美元，為2023年市場進入修復期以來的最大單月漲幅。

暴力上漲的動力主要自ETF通道資金。EMC Labs認為，BTC的市場結構正在發(fā)生歷史性變化，其定價權將逐步由場內產業(yè)資本移交給來自華爾街的金融機構。本月價格的強勁上漲，只是這種權力移交的一個表征。

華爾街正在入場搶購BTC，Coinbase的庫存開始告急……

場內資金開始從BTC向ETH和其他高Alpha項目流動。各版塊普漲，具備基本面的滯脹標的開始瘋狂拉升。

在11月簡報中，我們說“內感外應，第五輪加密資產牛市呼之欲出”。

今天，我們可以判斷，第五波加密牛市已經啟動。

Ordinals協(xié)議的提出取得巨大反響，BTC NFT交易量一度超過以太坊。沉寂許久的BTC生態(tài)引發(fā)了巨大關注。BTC這一核心加密資產價值達到萬億美元，如何實這一龐大資產的流動是DeFi領域最被忽略的議題。而是否以及如何在比特網絡實現編程和運行智能合約，引發(fā)了原教旨層面的爭議，但也吸引了規(guī)模資金的進入。BTC生態(tài)創(chuàng)新在本輪牛市將備受關注。

EMC Labs認為，ETH重返應用中心，Layer2、RaaS（Rollup as a Service）所帶來的擴容，以及創(chuàng)新應用項目開發(fā)，為大規(guī)模用戶導入提供了堅實基礎，為牛市展開提供了相對堅實的產業(yè)基本面。EMC Labs認為，上一牛市周期完成了“區(qū)塊鏈技術證真”。公鏈領域的區(qū)塊爭奪、DeFi領域的交易、借貸進入常態(tài)使用、去中心化存儲市場被Web2服務商所采用等，均證明了去中心化技術在真實世界的可用性，自此投機屬性之外投機價值日益增強。

物聯網和區(qū)塊鏈兩種技術融合催生的DePIN（Decentralized Physical Infrastructure Networks），便是最受矚目的領域之一。其范式是通過區(qū)塊鏈技術和通證激勵個人和小型企業(yè)部署、運營基礎設施網絡，讓以數字為中心的基礎設施在全球范圍內的鋪設更加高效、民主且具有成本效益（彈性）。用戶可以無需許可地訪問網絡，以更經濟實惠的方式利用網絡資源。目前實踐領域包括電信、數據倉庫、數據傳感器、AI 算力和模型等。DePIN賽道有可能成為DeFi之外區(qū)塊鏈技術又一廣袤的用武之地，潛在市場高達萬億美元，具備巨大的想象空間。

資金供給增長是推動價格上行的直接原因，持續(xù)的資金供給增長是推動牛市啟動的直接原因。

及至2024年1月、2月穩(wěn)定幣流入規(guī)模持續(xù)攀升，BTC價格已經被推動到60000美元以上。

我們將穩(wěn)定幣的發(fā)行視作場內資金的長期趨勢指標。這意味著供給一旦開始減少就需要足夠的時間才能開始增長，一旦開始增長也需要足夠的時間才能開始減少。

上輪熊市中，穩(wěn)定幣最高供給量達1629億美元，于2022年4月開始呈現凈流出，至2023年10月結束，歷時17個月整體流出432億。截止2月29日，歷時5個月穩(wěn)定幣整體流入接近146億，總發(fā)行量達到1340億，仍未恢復到昔日高點。隨著加密資產采用度的提升，全球投資熱情的高漲，預計本輪牛市涌入資金將遠超上輪牛市。

11支BTC ETF持倉明細有理由相信，美股牛市繼續(xù)，透過BTC ETF通道的資金會繼續(xù)流入，而且已經成為主導BTC短期價格發(fā)現的主要力量。

其次，產業(yè)內部要在“技術”和“應用”兩個維度上實現足夠的創(chuàng)新積累。只有新的技術和應用才能切實吸引大規(guī)模用戶以及資金進場。

最后，社區(qū)用戶和投資者情緒的持續(xù)活躍。社區(qū)用戶的活躍表征產業(yè)基本面的修復和繁榮；而投資者情緒的持續(xù)活躍乃至高漲，表明資金為資產進行重新定價的沖動。這種沖動在偏離理性框架之后，便會將市場推到一個瘋狂的階段（頂部）。

一切才剛剛開始。