來(lái)源：PentaLab
自 2 月 1 日發(fā)布首篇針對(duì) Gains Network 深度研報(bào)以來(lái)，GNS 的價(jià)格在兩周內(nèi)從 4.64 美元上漲至 6.2 美元，實(shí)現(xiàn)了驚人的漲幅。
以下內(nèi)容節(jié)選自 Penta Lab 研報(bào)《Penta Lab 研報(bào) Gains Network - 獨(dú)具創(chuàng)新的高杠桿低費(fèi)用永續(xù)加密合約交易平臺(tái)》的“項(xiàng)目簡(jiǎn)介、產(chǎn)品收入、代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)據(jù)驗(yàn)證、估值、風(fēng)險(xiǎn)分析”，“賽道解析、代碼評(píng)估、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)比、媒體社群、團(tuán)隊(duì)背景、融資情況和線路規(guī)劃”等內(nèi)容請(qǐng)參閱完整報(bào)告。
項(xiàng)目簡(jiǎn)介
Gains Network 是一個(gè)在以太坊上創(chuàng)立的去中心化合成資產(chǎn)杠桿交易協(xié)議，它的旗艦產(chǎn)品是使用合成資產(chǎn)交易的 gTrade，支持加密貨幣、外匯、股票、股票指數(shù)和大宗商品在內(nèi)的高杠桿永續(xù)合約交易平臺(tái)。該平臺(tái)支持 150 倍的加密貨幣和股票杠桿，高達(dá) 1000 倍的外匯杠桿。gTrade 是特殊的，因?yàn)樗慕Y(jié)構(gòu)允許它在廣泛的資產(chǎn)上提供大量的杠桿。它通過(guò)使用合成資產(chǎn)系統(tǒng)來(lái)做到這一點(diǎn)，這意味著用戶可以交易與 gTrade 預(yù)言機(jī)兼容的任何資產(chǎn)。該項(xiàng)目通過(guò) $GNS 代幣將用戶與其生態(tài)系統(tǒng)綁定，用戶可以通過(guò)質(zhì)押 $GNS 來(lái)獲得 APY，這不僅可以增強(qiáng)社區(qū)的參與度，還提升了代幣的實(shí)用性。最初在以太坊上推出時(shí)，Gains Network 并未立即受到市場(chǎng)的熱烈歡迎，但在遷移到 Polygon 鏈后業(yè)務(wù)逐漸增長(zhǎng)，并在集成 Arbitrum 鏈后市場(chǎng)才真正被引爆。
產(chǎn)品收入
費(fèi)用收入拆解
根據(jù) Token Terminal 數(shù)據(jù)，Gains Network 的 30 天收費(fèi)金額在衍生品賽道排名 3/50，屬于第一梯隊(duì)。從 2022 年 1 月起至 2024 年 1 月 31 日，過(guò)去 2 年間去中心化杠桿交易平臺(tái) gTrade 處理的總交易量約 549 億美元，費(fèi)用收入約 3400 萬(wàn)美元，費(fèi)用收入隨交易量平滑地協(xié)同增長(zhǎng)。日交易量及費(fèi)用收入波動(dòng)較大。其中，2023 月 2 月 17 日，幣安發(fā)布公告稱將在創(chuàng)新區(qū)上線 GNS，開(kāi)放現(xiàn)貨交易對(duì) GNS/BTC、GNS/USDT，消息吸引了更多用戶涌入 gTrade 平臺(tái)參與交易、質(zhì)押等，形成了日交易量及收費(fèi)金額的高峰及延續(xù)。
圖表 2: 累積交易費(fèi)用隨交易量協(xié)同上升
資料來(lái)源：Token Terminal，Penta Lab
圖表 3: 2023 年 2 月上線幣安引起交易量上升
資料來(lái)源：Token Terminal，Penta Lab
用戶角色及增長(zhǎng)
目前，gTrade 平臺(tái)的使用者除了最基本的交易員角色外，還可以通過(guò)其他 4 種角色參與平臺(tái)的建設(shè)，并獲得收益：
交易員（Trader）：通過(guò)做多、做空資產(chǎn)對(duì)賺取投資收益；
金庫(kù)流動(dòng)性提供者（Liquidity Provider，LP）：通過(guò)為 DAI 金庫(kù)提供流動(dòng)性獲得 DAI 獎(jiǎng)勵(lì)
代幣持有人：通過(guò)質(zhì)押手中的 GNS 獲得 DAI 獎(jiǎng)勵(lì)；
流動(dòng)性提供者：通過(guò)為 GNS/DAI 池提供流動(dòng)性獲得 GNS 獎(jiǎng)勵(lì)；
推薦人（Referrals）：參與推薦計(jì)劃，獲得 GNS 獎(jiǎng)勵(lì)。
推薦人、流動(dòng)性提供者的獎(jiǎng)勵(lì)以鑄造的 GNS 代幣支付，同時(shí)，等量金額的 DAI 將進(jìn)入金庫(kù)，以支持抵押。
根據(jù) Token Terminal 資料，截至 1 月 31 日，在衍生品賽道，Gains Nertwork 的月活躍用戶數(shù)為 6121，排名 4/30，位于前列。近期，Gains Network 參與 Arbitrum STIP 計(jì)劃，于 2023 年 12 月 29 日至 2024 年 3 月 29 日期間，向 GNS 和 gDAI 的交易者和流動(dòng)性提供者分別提供 382.5 萬(wàn)和 67.5 萬(wàn)的 ARB 代幣，吸引了大量用戶，活躍用戶數(shù)在 1 個(gè)月內(nèi)翻了 3 倍。?
圖表 4：月度活躍用戶數(shù) 1 個(gè)月內(nèi)翻 3 倍
資料來(lái)源：Token Terminal，Penta Lab
產(chǎn)品迭代、創(chuàng)新與市場(chǎng)適應(yīng)能力
Gains Network 在上線以來(lái)從未停止反覆運(yùn)算交易平臺(tái)和擴(kuò)充交易對(duì)。通過(guò)不斷調(diào)整交易模式，彌補(bǔ)漏洞，采用新的預(yù)言機(jī)機(jī)制，并不斷調(diào)整產(chǎn)品定位，從加密貨幣擴(kuò)展到股票、外匯和商品，目前 Gains Network 的主要形態(tài)已經(jīng)穩(wěn)定。Gains Network 通過(guò)使用單一流動(dòng)性池和 DAI 金庫(kù)來(lái)執(zhí)行所有資產(chǎn)對(duì)的交易，具有極高的流動(dòng)性效率，能夠提供最廣泛的交易對(duì)和杠桿選擇，已經(jīng)涵蓋了包括加密貨幣、外匯、股票、商品在內(nèi)的共 187 個(gè)交易對(duì)，體現(xiàn)了極強(qiáng)的反覆運(yùn)算與適應(yīng)能力。
2021 年 10 月，團(tuán)隊(duì)將名稱由 gains.farm 更改為 Gains Network，重塑衍生品交易所的品牌。
2022 年 1 月 27 日將版本更新至 V6，并不斷進(jìn)行小的反覆運(yùn)算優(yōu)化。在 LUNA 暴雷后不再以 GNS 為抵押品，而是改為DAI。
2022 年 5 月 3 日，Gains Network 在 Polygon 主網(wǎng)上發(fā)布了三只藍(lán)籌股票 AAPL、FB 和 GOOGL，并在測(cè)試成功的 6 天后，上線了其他 20 檔股票。這是首次可以在鏈上使用杠桿交易股票價(jià)格（交易的是使用選定股票的中位數(shù)聚合價(jià)格的合成品）。
2023 年 9 月，Gains Network 上市了 18 個(gè)新外匯對(duì)。除此之外，Gains Network 提交了 700 萬(wàn)美元 ARB 代幣的申請(qǐng)和 10 萬(wàn)美元 GNS 的贈(zèng)款匹配要約，作為 Arbitrum 短期激勵(lì)計(jì)劃的一部分。
2023 年 10 月 1 日，gTrade v6.4.1 上線，此更新涉及多項(xiàng)更改，包括 GNS NFT 的折舊（以換取 GNS 代幣）以及將收入從開(kāi)發(fā)基金重新分配給 $GNS 質(zhì)押者，使 GNS 質(zhì)押者的收入增加了約 70%，GNS 的總費(fèi)用從 30%-60% 上升。
2024 年 1 月 27 日，Gains Network 宣布推出 gTrade V7 新版本，引入 gETH、gUSDC 并新增多抵押存款功能，多抵押意味著交易者可以從一系列加密貨幣中選擇作爲(wèi)其頭寸的抵押品，目前可以選擇 USDC、ETH 或 DAI，V7 新版本還將引入流動(dòng)性收益代幣 gUSDC 和 gETH。
代幣經(jīng)濟(jì)
GNS 代幣
代幣總供應(yīng)量概覽
Gains Network 最初的代幣為分配在乙太坊上的 GFARM2，發(fā)展基金（Development Fund）和治理基金（Governance Fund）各占代幣分配的 5%（總計(jì) 10%），并在被橋接到 Polygon 鏈上后，以 1:1000 的比例拆分為了 GNS 代幣。GNS 目前分布在 Polygon 鏈和 Arbitrum 鏈上，初始供應(yīng)量為 3850 萬(wàn)，最大供應(yīng)量為 1 億。最大供應(yīng)量?jī)H用作故障安全機(jī)制，理論上不會(huì)達(dá)到。根據(jù) Dune 數(shù)據(jù)，截至 1 月 31 日，GNS 總供應(yīng)量為 33,942,395，低于初始供應(yīng)量，處于通縮狀態(tài)，代幣的鑄造數(shù)量低于銷毀的數(shù)量。
GNS 的鑄造與銷毀
GNS 屬于應(yīng)用型代幣，其鑄造與銷毀與 gToken 金庫(kù)（Vaults）密不可分，可以保持金庫(kù)抵押率的動(dòng)態(tài)平衡。金庫(kù)為平臺(tái)上所有交易的對(duì)手方，接收流動(dòng)性提供者質(zhì)押的資產(chǎn)、產(chǎn)生的交易費(fèi)用、交易者產(chǎn)生的虧損，并向盈利的交易者支付收益。gToken 代表對(duì)金庫(kù)里底層抵押資產(chǎn)的所有權(quán)份額。目前，Gains Network 已引入 DAI、WETH 和 USDC 三種抵押品，形成 gDAI、gETH 和 gUSDC 三種 gTokens 和金庫(kù)。金庫(kù)中超出質(zhì)押資產(chǎn)（對(duì)應(yīng) 100% 抵押）的部分構(gòu)成超額抵押層（Over-collateralization Layer），為交易者和貸款人之間的緩沖，反之為抵押不足（Under-collateralization）。?
如果金庫(kù)超額抵押，交易者的一部分虧損（以抵押物表示，如 DAI，對(duì)金庫(kù)來(lái)說(shuō)為收入）將被轉(zhuǎn)移到一個(gè)池子中進(jìn)行場(chǎng)外交易（OTC），使用者可以 1 小時(shí)加權(quán)平均價(jià)（Time weighted price）出售 GNS 換取資產(chǎn)，出售的 GNS 將被銷毀。OTC 交易的優(yōu)勢(shì)在于無(wú)價(jià)格滑點(diǎn)，且不影響交易所的 GNS 價(jià)格。當(dāng) GNS 價(jià)格迅速下跌時(shí)，TWAP 高于交易所市價(jià)，持有人將傾向于在 OTC 市場(chǎng)賣出 GNS 換取 DAI，并以市價(jià)用 DAI 買回 GNS，一定程度上形成了價(jià)格平衡機(jī)制。如果金庫(kù)低于抵押，GNS 被鑄造，并通過(guò)場(chǎng)外交易出售以換取資產(chǎn)，用來(lái)補(bǔ)充金庫(kù)。每 24 小時(shí)可以鑄造的 GNS 不超過(guò)總供應(yīng)量的 0.05%，即在無(wú)銷毀的情況下，每年的通脹率最高為 18.25%。
由此可見(jiàn)，GNS 的實(shí)際供應(yīng)量為動(dòng)態(tài)變化的。當(dāng) gTrade 交易平臺(tái)有充足的費(fèi)用收入、交易者的總虧損大于盈利，則金庫(kù)處于超額抵押狀態(tài)，GNS 將在 OTC 市場(chǎng)出售銷毀，供應(yīng)量下降將抬升幣價(jià)，實(shí)現(xiàn)某種意義上對(duì)代幣持有人的收益分配?？梢园l(fā)現(xiàn)，金庫(kù)是 gTrade 上所有交易的短期對(duì)手方，而 GNS 通過(guò)此機(jī)制是長(zhǎng)期對(duì)手方。
Gains Network 正在完善和發(fā)展平臺(tái)的治理框架，GNS 目前已成為平臺(tái)的治理代幣，一個(gè) GNS 代幣等于一票。提案在 Discord 論壇中獲取共識(shí)并完善后，可以轉(zhuǎn)移到 Snapshot 平臺(tái)，由持有人進(jìn)行投票。
GNS NFTs
在 V6.4.1 之前，NFT 機(jī)器人（NFT Bots）負(fù)責(zé)執(zhí)行 gTtrade 上所有止盈止損和限價(jià)訂單，只有 NFT 的持有者才可以運(yùn)營(yíng) NFT 機(jī)器人，并獲得平臺(tái)收費(fèi)的分配和 GNS 獎(jiǎng)勵(lì)。Gains Network 為提供至少 1% 總流動(dòng)性的流動(dòng)性提供者分發(fā) NFT 積分，用來(lái)鑄造成 NFT。不同等級(jí)的 NFT（分為黃銅、白銀、黃金、鉑金和鉆石級(jí)別）所需的積分?jǐn)?shù)不同，相應(yīng)的，持有者可以獲得的好處級(jí)別也不同。NFT 持有者將其質(zhì)押后，可以獲得最高 25% 的固定點(diǎn)差（Fixed Spread）折扣優(yōu)惠以及提升最高 10% 的 GNS 質(zhì)押收益。
由于版本升級(jí)后，NFT 機(jī)器人的職能后由 chainlink 預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)承擔(dān)，NFT 已在 V6.4.1 被廢棄。持有人可以將 NFT 兌換成 GNS 代幣，不同等級(jí)的 NFT 兌換的數(shù)量不同。兌換方式有兩種選擇：一是從兌換之日開(kāi)始，在 6 個(gè)月內(nèi)線性獲得 $GNS（在整個(gè)鑄造期間進(jìn)行抵押）；二是立即獲得 $GNS，但須支付 25% 的罰款（罰款將用于治理基金，由社區(qū)決定用于戰(zhàn)略使用或銷毀）。
收益分配及代幣價(jià)值捕獲
以 DAI 為例，平臺(tái)收取的費(fèi)用被分配給治理基金（Governance Fund,）、DAI 質(zhì)押者（DAI Staking）、GNS 質(zhì)押者、推薦人，以及以去中心化方式執(zhí)行限價(jià)訂單的預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)。
從各具體費(fèi)用的分配角度看：
1. 貸款費(fèi)用將全部進(jìn)入 DAI 金庫(kù)；
2. 限價(jià)訂單的開(kāi)倉(cāng)及平倉(cāng)費(fèi)的 18.75% 分配給治理基金，62.5% 分配給 GNS 質(zhì)押者，18.75% 分配給 DAI 質(zhì)押者；
3. 市價(jià)訂單的開(kāi)倉(cāng)及平倉(cāng)費(fèi)的 18.75% 分配給治理基金，57.5% 分配給 GNS 質(zhì)押者，18.75% 分配給 DAI 質(zhì)押者，5% 分配給預(yù)言機(jī)網(wǎng)絡(luò)；
4. 展期費(fèi)用、固定點(diǎn)差和動(dòng)態(tài)點(diǎn)差通過(guò)直接或間接（開(kāi)倉(cāng)價(jià)格）影響交易者 P&L 的方式收取，以交易者 P&L 的形式進(jìn)入 DAI 金庫(kù)。
從用戶角色的角度看：
1. 質(zhì)押 GNS 代幣獲得的獎(jiǎng)勵(lì)以交易的抵押品（DAI、WETH 和 USDC）支付。根據(jù) Gains Network 官方資料，由于平臺(tái)上約 70% 的交易是市場(chǎng)訂單，平均來(lái)看，所有訂單的 61% 的交易費(fèi)用將被分配給 GNS 質(zhì)押；
2. 所有訂單的 18.75% 的交易費(fèi)用將被分配給 DAI 質(zhì)押者；
3.所有訂單的 18.75% 的交易費(fèi)用將被分配給治理基金；
4. 推薦人獎(jiǎng)勵(lì)（Refferal Reward）從“治理基金”費(fèi)用中提取，根據(jù) Gains Network 官方說(shuō)明，約占開(kāi)倉(cāng)費(fèi)用的 22.5% 到 30% 之間，具體比例取決于大使為平臺(tái)帶來(lái)的開(kāi)倉(cāng)量。
數(shù)據(jù)驗(yàn)證
根據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，截至到 2024 年 1 月 28 日，Gains Network 已經(jīng)部署在 Arbitrum 和 Polygon 鏈上，TVL 分別占比 88% 和 12%。
截至 2024 年 1 月 30 日，Gains Network 流通市值 /TVL（Market Cap/TVl）為 3.62，對(duì)比過(guò)去 24 個(gè)月的歷史均值 4.84 處于相對(duì)低位。
圖表 5：Gains Network 流通市值 /TVL 處于歷史低位
資料來(lái)源：DefiLlama， Penta Lab
估值
雖然 GNS 的 TVL 體量只有 GMX 不到 7％，但是市值比上 TVL 的比值卻已經(jīng)是 GMX 的三倍，隱含了市場(chǎng)對(duì)于其借貸效率，增長(zhǎng)潛力以及安全性的認(rèn)可。六個(gè)月維度我們認(rèn)爲(wèi)隨著 gETH 和 eUSDC 納入以及新功能拓展，TVL 有機(jī)會(huì)突破一億美元大關(guān)，根據(jù)過(guò)去兩年歷史平均市值 /TVL 的比值為 4.84，得到六個(gè)月預(yù)估市值 4.84 億美元。
主要風(fēng)險(xiǎn)
資金池管理風(fēng)險(xiǎn)，擠兌風(fēng)險(xiǎn)，被攻擊風(fēng)險(xiǎn)。
