原文標(biāo)題：《Diving Deep into Decentralised Perpetual Exchanges: Tokenomics Unveiled》

原文來源：DWF Labs Research

原文編譯：深潮 TechFlow

導(dǎo)讀

在我們的上一篇文章中，我們探討了去中心化衍生品交易所（或稱為衍生品 Dex）的不斷演變以及現(xiàn)有衍生品 DEX 的進(jìn)化和潛在發(fā)展。本文將深入探討去中心化衍生品交易所當(dāng)前的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)，分析各協(xié)議所采用的不同機(jī)制，并討論未來的潛在發(fā)展方向。

為什么代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)重要？

代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)對協(xié)議的增長和穩(wěn)定至關(guān)重要。經(jīng)歷了「DeFi Summer」后，流動性挖礦在早期階段成功地為協(xié)議提供了啟動資金，但從長遠(yuǎn)來看，這一機(jī)制最終是不可持續(xù)的。這種機(jī)制吸引了唯利是圖的資本，促成了一個惡性循環(huán)，即「挖礦和傾銷」，提供資金的投資者不斷尋找提供更高收益的下一個協(xié)議，同時被摒棄的協(xié)議則會受到損害。

其中一個例子是 Sushiswap 對 Uniswap 的吸血鬼攻擊，一開始成功吸引了大量 TVL，但最終也無法持續(xù)。與此同時，Aave 和 Uniswap 等協(xié)議以產(chǎn)品優(yōu)先為重點，成功地吸引并留住了用戶，而可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)也幫助鞏固了它們作為市場領(lǐng)導(dǎo)者的地位，并且至今仍保持著這種領(lǐng)先的地位。

盡管以產(chǎn)品為導(dǎo)向的增長很重要，但代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)也是衍生品 DEX 在競爭激烈的市場中脫穎而出的因素。代幣代表了用戶根據(jù)其活動對協(xié)議的價值判斷，這與股票反映公司業(yè)績預(yù)測的方式類似。不同于傳統(tǒng)市場，代幣價格常常先于廣泛認(rèn)知和加密項目的增長。

因此，擁有能夠從協(xié)議增長中積累價值的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)很重要。確保有一個可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)，為新用戶的加入提供足夠的激勵也很重要?？傮w而言，良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是實現(xiàn)長期增長和保留協(xié)議價值的關(guān)鍵。

衍生品 DEX 現(xiàn)狀

在我們之前的Hindsight Series文章中，我們廣泛地介紹了衍生品 DEX 的演變和機(jī)制?，F(xiàn)在，我們深入這些協(xié)議的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)。dYdX 是 2020 年率先在鏈上推出永續(xù)合約的項目之一，并在 2021 年 9 月推出了其代幣。由于除了交易費折扣外，并沒有為其持有者提供太多的實用性，且該代幣因來自質(zhì)押、流動性提供者（LP）和交易獎勵的釋放而通常被認(rèn)為是高通脹的。

GMX 在 2021 年 9 月進(jìn)入市場，旨在解決排放的不可持續(xù)性問題。GMX 是首批引入 Peer-to-Pool 模式和用戶費用分享機(jī)制的公司之一，該機(jī)制從交易費用中獲取收益，以主要的加密貨幣和項目原生代幣的形式支付。它的成功也帶動了更多 Peer-to-Pool 模式系統(tǒng)的創(chuàng)建，如 Gains Network。它在質(zhì)押模式和收入分成參數(shù)上有所不同，向用戶征收的風(fēng)險較低，但產(chǎn)生的收益也較低。

Synthetix 是另一個在該領(lǐng)域的 DeFi 協(xié)議，它支持多個永續(xù)合約交易所和期權(quán)交易所的前端，如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE 等。它采用一種合成模式，用戶必須將其 SNX 代幣作為質(zhì)押品，借入 sUSD 進(jìn)行交易用戶從所有前端交易中獲得 sUSD 手續(xù)費。

衍生品 DEX 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的比較

下表顯示了不同協(xié)議在代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)上的比較：

設(shè)計良好代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要考慮的因素

設(shè)計良好的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)需要仔細(xì)考慮各種因素，以創(chuàng)建一個能夠使參與者的激勵一致，并確保代幣長期可持續(xù)性的系統(tǒng)。我們根據(jù)目前衍生品 DEX 代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的格局討論以下各種因素。

1. 激勵與獎勵

激勵和獎勵在鼓勵用戶行為方面扮演著重要角色。這包括質(zhì)押、交易或其他鼓勵用戶為協(xié)議做出貢獻(xiàn)的機(jī)制。

質(zhì)押

質(zhì)押是一種機(jī)制，通過將原生代幣存入?yún)f(xié)議以換取收益。用戶收到的收益要么通過分成手續(xù)費獲得（這些手續(xù)費可能是市場上的主流幣或穩(wěn)定幣），要么通過原生代幣的發(fā)放。zai 我們分析的協(xié)議中，有三種主要的質(zhì)押類型：

在主流幣或穩(wěn)定幣中分成手續(xù)費

在原生代幣中分成手續(xù)費

獲得原生代幣通脹的釋放

如表格所示，分成手續(xù)費在激勵用戶質(zhì)押他們的代幣方面已經(jīng)被證明是有效的。表格反映了 dYdX 和 Synthetix 對代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)最近的變化，包括為 dYdX v4 引入 100% 的手續(xù)費分成和消除 SNX 的通脹性發(fā)放。

此前，dYdX v3 有一個安全性和流動性質(zhì)押池，它發(fā)放通脹的 DYDX 獎勵，因為這些池并未直接從平臺上的交易量中受益。在 2022 年 9 月/11 月社區(qū)投票后，這兩個池被廢棄，因為它們并沒有真正達(dá)到其目的，而且對于 DYDX 代幣來說也效率不高。有了 v4，交易量產(chǎn)生的手續(xù)費被返還給質(zhì)押者，激勵用戶為了收益而質(zhì)押。

GMX 利用兩種類型的質(zhì)押來分配其獎勵，既分配主要代幣（ETH/AVAX）中的費用，也分配其原生代幣。GMX、Gains Network 和 Synthetix 的代幣質(zhì)押率非常高，表明獎勵足以激勵用戶提供前期資本并在協(xié)議內(nèi)保持其質(zhì)押。很難確定什么是理想的激勵機(jī)制，但迄今為止，部分以主要代幣/穩(wěn)定幣支付費用并為原生代幣引入通脹釋放獎勵已被證明是有效的。

總的來說，質(zhì)押有以下好處：

（1）減少代幣的流通供應(yīng)（和拋售壓力）

只有當(dāng)產(chǎn)生的收益不是純粹的發(fā)放以確?？沙掷m(xù)性時，這種方式才有效

如果產(chǎn)生的收益在主要代幣或穩(wěn)定幣中，將減少拋壓，因為用戶不必出售代幣來實現(xiàn)他們的收益

（2）質(zhì)押代幣的價值增長

隨著協(xié)議的發(fā)展和每個代幣產(chǎn)生的費用的增加，代幣的價值可以間接增長

為代幣提供穩(wěn)定收益可以吸引非交易者僅為了賺取收益而參與

然而，根據(jù)協(xié)議的目標(biāo)，在實施質(zhì)押時需要考慮幾個因素：

（1）獎勵的持久性和類型

考慮到規(guī)避風(fēng)險的用戶不需要出售代幣來「實現(xiàn)」收益，擁有穩(wěn)定的回報非常重要

釋放率也很重要，可確保用戶獲得的收益不會太不穩(wěn)定，并能維持一段時間

（2）獎勵合適的用戶

較低的準(zhǔn)入門檻和獲取獎勵的便捷性（無預(yù)付資本、無需兌現(xiàn)等）很可能會吸引雇傭軍般的用戶，從而稀釋活躍用戶（活躍交易者、長期持有者等）的獎勵

我們的想法：在大多數(shù)協(xié)議中，質(zhì)押是減少代幣流通供應(yīng)的常見方式。這是一種與用戶利益保持一致的好方法，特別是如果原生代幣是必須作為質(zhì)押物所必需的（例如 SNX），它通過收益來降低用戶倉位的波動性。如果獎勵是根據(jù)部分費用和主流幣/穩(wěn)定幣發(fā)放的，那么質(zhì)押的效果將更加積極和長期，這對于大多數(shù)有著不錯交易量的衍生品 DEX 來說可能更合適。

流動性提供者（LP）

流動性提供者（LP）對于衍生品 DEX 尤為重要，特別是對于 Peer-to-Pool 模型，因為這將允許它們支持更多的平臺交易量。對于 Peer-to-Pool 模型，LP 成為平臺上交易者的交易對手。因此，從費用中分成的收益必須足以抵消輸給交易者的風(fēng)險。

對于像 dYdX 這樣的訂單簿模型，LP 是用戶賺取獎勵的一種方式。然而，大多數(shù) TVL 仍然來自做市商，DYDX 發(fā)出的獎勵純粹是通貨膨脹。因此，LP 模塊于 2022 年 10 月被廢棄。Synthetix 是一個例外，質(zhì)押者在與其集成的平臺上（如 Kwenta、Polynomial、dHEDGE 等）實際上是 LP，并從交易量中獲得費用。

GMX 和 Gains Network 都采用了需要 LP 作為平臺上執(zhí)行的交易的交易對手的 Peer-2-Pool 模型。比較這兩個協(xié)議：

GLP 的 TVL 明顯高于 gDAI，可能是因為收益較高

gDAI 用戶面臨著更低的風(fēng)險，因為交易者的盈利由 GNS 鑄造來支持，而 GMX 則從 GLP 向用戶支付資金

更風(fēng)險規(guī)避的用戶可能會被 GLP 的高收益所吸引，而不太風(fēng)險規(guī)避的用戶則可以存入 gDAI，盡管收益較低

Gains Network 的機(jī)制與 GMX 的前身，也稱為 BNB 上的 Gambit Financial 類似。Gambit 在推出后產(chǎn)生了相當(dāng)多的交易量和 TVL。雖然 Gambit 和 GMX 在 Peer-to-Pool 模型和收益分享機(jī)制上具有類似的特征，但它們的參數(shù)彼此不同。

雖然 Gambit 獲得了不錯的吸引力，但 GMX 在修改其代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)和結(jié)構(gòu)后，在 Arbitrum 上的交易量和用戶數(shù)量激增。我們注意到以下關(guān)鍵變化：

將大部分收益分配給質(zhì)押者/LP

Gambit 僅分配了 40% 的收益份額（20% 給 USDG + 20% 給 Gambit 質(zhì)押者）給持有者/質(zhì)押者，而 GMX v1 分配了 100% 的收益份額（70% 給 GLP + 30% 給 GMX 質(zhì)押者）

增加了分配給質(zhì)押者/LP 的收益數(shù)量，產(chǎn)生了一個吸引更廣泛受眾的好故事，不僅僅是吸引純粹的交易者

將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給作為直接交易對手的 LP

Gambit 僅將 20% 的收入份額分配給 USDG，而 GMX 將 70% 的收入份額分配給 GLP

USDG 和 GLP 都是通過將白名單資產(chǎn)存入以為平臺交易提供流動性。Gambit 向 LP 提供較低的收益的原因是 USDG 是一種穩(wěn)定幣，該平臺將 50% 的收益份額用于質(zhì)押，以確保 LP 能夠兌換資金。相反，GMX 將風(fēng)險轉(zhuǎn)移給 LP，他們首當(dāng)其沖地承受交易者的盈利或虧損

從 Gains Network、Gambit 和 GMX 的案例研究中，我們可以看出，相對于協(xié)議吸收一些風(fēng)險，提高 LP 的收益可以激勵更多的流動性。在 GMX v2 中，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)發(fā)生了細(xì)微的變化，將質(zhì)押者和 GLP 持有者的費用份額減少了 10%。關(guān)于這一調(diào)整的詳細(xì)信息：

GMX V1：30% 分配給 GMX 質(zhì)押者，70% 分配給 GLP 提供者

GMX V2：27% 分配給 GMX 質(zhì)押者，63% 分配給 GLP 提供者，8.2% 分配給協(xié)議金庫，1.2% 分配給 Chainlink，該協(xié)議已獲得社區(qū)投票批準(zhǔn)

社區(qū)成員在投票和 GMX v2 的 TVL 持續(xù)增長方面大多表示支持，表明這一變化對于協(xié)議是積極的。

獎勵 LP 有很多好處，特別是對于 Peer-to-Pool 模型，因為他們是關(guān)鍵利益相關(guān)者之一：

（1）通過穩(wěn)定的收益增強(qiáng)對協(xié)議的忠誠度

降低 LP 失去初始資本的風(fēng)險

結(jié)合穩(wěn)定的收益，降低了調(diào)整倉位的慣性，因為他們不需要賣掉代幣以實現(xiàn)收益

對于 dYdX v3，這種機(jī)制不適用，因為其原生代幣的波動性會在發(fā)行時產(chǎn)生

（2）原生代幣的價值累積

對于 GMX 來說，GLP 的增長和平臺上的交易量間接增加了 GMX 的價值，即每個代幣產(chǎn)生的費用，這也是代幣需求的巨大推動力

需要考慮的因素：

（1）調(diào)整?LP?對協(xié)議的風(fēng)險

如果不根據(jù)風(fēng)險和市場狀況調(diào)整參數(shù)，LP 可能會面臨 Peer-to-Pool 和訂單簿模型的風(fēng)險

最近，SNX 質(zhì)押者因 TRB 上的市場操縱事件而損失了 200 萬美元，因為 OI 上限是以 TRB 代幣的數(shù)量而不是 USD 金額設(shè)定的

在過去，GLP 持有者大部分是受益于交易者的虧損，但人們對該機(jī)制的可持續(xù)性提出了疑問。隨著代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的變化，任何重大交易者的勝利都可能得到協(xié)議金庫的支持

我們的想法：這種機(jī)制對 Peer-to-Pool 模式至關(guān)重要，因為增長需要激勵用戶的流動性。隨著時間的推移，GMX 通過高比例的收入分成和增加交易者的虧損有效地做到了這一點。雖然交易者獲勝會給 LP 帶來風(fēng)險，但我們認(rèn)為，中型協(xié)議的收益可以大大抵消這種風(fēng)險。因此，我們認(rèn)為，充分激勵 LP 對于建立強(qiáng)大的用戶基礎(chǔ)非常重要。

交易

交易獎勵主要用于激勵交易量，它們通常以協(xié)議的原生代幣進(jìn)行發(fā)放。獎勵通常按照特定時期計劃的總獎勵的交易量/費用的百分比來計算。

對于 dYdX v3，用于交易獎勵的總供應(yīng)量為 25%，在前兩年中是主要的發(fā)放來源。因此，交易獎勵的數(shù)量往往超過了交易者支付的費用金額，這意味著代幣發(fā)放具有高度通貨膨脹性。由于幾乎沒有持有動機(jī)（主要是為了交易費折扣），隨著時間的推移，這導(dǎo)致 DYDX 面臨巨大的拋售壓力。對于 dYdX v4，這一情況發(fā)生了改變，下文將對此進(jìn)行探討。

Kwenta 也為平臺上的交易者提供了交易獎勵，限額為總供應(yīng)量的 5%。它要求用戶質(zhì)押 KWENTA 并在平臺上進(jìn)行交易才能符合條件。獎勵是由質(zhì)押 KWENTA 和支付的交易費用的百分比相乘來確定的，這意味著獎勵不會超過用戶的前期成本（質(zhì)押資本 + 交易費用）。獎勵需要 12 個月的鎖倉期，如果用戶想要提前兌現(xiàn)獎勵，獎勵最多可以減少 90%。

總的來說，引入交易獎勵的明顯好處包括：

在短期內(nèi)激勵交易量：通過 dYdX v3 的獎勵，交易者本質(zhì)上是在交易時獲得了報酬，這有助于推動交易量的增長。

以下是需要考慮的因素：

協(xié)議想要吸引的用戶類型

對于 dYdX 來說，獲得獎勵的資格容易，且沒有鎖定條件，可能會吸引很多短期用戶，這會稀釋掉真正的用戶的獎勵。

對于 Kwenta，需要前期資本和鎖定條件，這可能對短期用戶不具吸引力，這可能會減少對長期用戶獎勵的稀釋

我們的想法：交易獎勵可能是在剛開始引導(dǎo)協(xié)議的有效方式，但不應(yīng)無限期使用，因為持續(xù)的代幣發(fā)行會降低代幣的價值。它也不應(yīng)該在每月的供應(yīng)和通貨膨脹中占據(jù)很大的比例，對于協(xié)議來說，鎖倉對于分散銷售壓力是重要的。

價值積累到鏈

案例研究：dYdX

dYdX 鏈的推出標(biāo)志著該協(xié)議的一個新的里程碑。1 月 18 日，dYdX 鏈甚至一度超過 Uniswap，成為交易量最大的 DEX。

在未來，我們可能會看到更多的衍生品 DEX 遵循這樣的步伐。dYdX 鏈更新后代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要變化包括：

質(zhì)押是為了支持鏈安全，而不僅僅是為了產(chǎn)生收益

在 v3 中：安全池中的獎勵以 DYDX 代幣發(fā)放，但在社區(qū)投票贊成 DIP 17 后最終被停用

在 v4 版本中，dYdX 鏈要求驗證者質(zhì)押 dYdX 代幣以運行和保護(hù)鏈。委托（質(zhì)押）是一個重要的過程，質(zhì)押者委托驗證者執(zhí)行網(wǎng)絡(luò)驗證和區(qū)塊創(chuàng)建的任務(wù)

所有交易費用的 100% 將分發(fā)給委托者和驗證者

在 v3 中，所有生成的費用都由 dYdX 團(tuán)隊收取，這一直是社區(qū)中一些人關(guān)心的問題

在 v4 版本中，包括交易費和 Gas 費在內(nèi)的所有費用都將分發(fā)給委托者（質(zhì)押者）和驗證者。這個新機(jī)制更加去中心化，并與網(wǎng)絡(luò)參與者的利益保持一致

PoS 質(zhì)押者（委托者）可以選擇驗證者來質(zhì)押他們的 dYdX 代幣，并從他們的驗證者那里獲得收入份額。委托者（質(zhì)押者）的傭金范圍從最低的 5% 到最高的 100%。目前，根據(jù) Mintscan 的數(shù)據(jù)，dYdX 鏈上的平均驗證者傭金率為 6.82%。

除了這些變化，新的交易激勵措施還確保獎勵不超過支付的費用。這是一個重要因素，因為關(guān)于 v3 的許多擔(dān)憂都集中在通貨膨脹和不可持續(xù)的代幣經(jīng)濟(jì)模型上，盡管后來進(jìn)行了更新，但對代幣性能的影響很小。Xenophon Labs 和其他社區(qū)成員提出了關(guān)于能否「操縱」獎勵的問題，這個問題在過去也多次討論過。

在 v4 版本中，用戶只能獲得相當(dāng)于網(wǎng)絡(luò)支付的 90% 的凈交易費用的交易獎勵。這將改善需求（費用）與供應(yīng)（獎勵）平衡并控制代幣通脹。獎勵上限為每天 50,000 個 DYDX，持續(xù) 6 個月，確保通貨膨脹不會顯著。

我們的看法：dYdX 鏈處于邁向更大程度去中心化的行業(yè)前沿。驗證過程在新鏈上發(fā)揮著關(guān)鍵作用：保護(hù)網(wǎng)絡(luò)、對鏈上提案進(jìn)行投票，并將質(zhì)押獎勵分發(fā)給質(zhì)押者。再加上 100% 的費用分配給質(zhì)押者和驗證者，它確保獎勵與網(wǎng)絡(luò)參與者的利益保持一致。

流動性中心的價值積累

案例研究：Synthetix

Synthetix 作為多個永續(xù)和期權(quán)交易所前端的流動性中心，如 Kwenta、Polynomial、Lyra、dHEDGE，這些集成商已經(jīng)創(chuàng)建了自己的自定義功能，建立了自己的社區(qū)，并為用戶提供了交易前端。

在所有集成商中，Kwenta 是驅(qū)動大部分交易量和費用到整個 Synthetix 平臺的主要衍生品交易所。Synthetix 能夠捕獲 Kwenta 和其他交易所帶來的價值，成功歸功于 Synthetix 的代幣經(jīng)濟(jì)模型。主要原因包括：

質(zhì)押?SNX 是在集成商上進(jìn)行交易的第一步

即使有了自己的治理代幣，Kwenta 僅對 sUSD 的資產(chǎn)價格進(jìn)行報價，而 sUSD 只能通過質(zhì)押 SNX 代幣來鑄造

除了 Kwenta，其他集成商如 Lyra、1inch 和 Curve（Atomic Swaps）也利用 sUSD，因此需要 SNX 代幣。因此，Synthetix 的前端集成商允許價值積累到 SNX 代幣

流動性中心的獎勵分配給集成商

在 2023 年 4 月，Synthetix 宣布了將其大規(guī)模的 Optimism 代幣分配給交易者的消息。在 20 周內(nèi)，Synthetix 每周發(fā)放 30 萬 OP 代幣，而 Kwenta 每周發(fā)放 3 萬 OP 代幣

從 2023 年第二季度到第三季度，Synthetix 能夠吸引更高的交易量和費用。這對 Synthetix 價格的增長起到了重要作用

從圖表中還可以看出，質(zhì)押 SNX 的總價值已經(jīng)與 SNX 的價格表現(xiàn)高度相關(guān)。截至 2022 年 1 月 22 日，Synthetix 的質(zhì)押 TVL 約為 8.32 億美元。他們質(zhì)押代幣的比例最高（81.35%），相對于 dYdX、GMX 和 Gains Network。

我們的看法：對于一個流動性中心來說，關(guān)系應(yīng)該是互惠互利的。雖然 Synthetix 為這些集成商提供了流動性，但它也從這些集成商那里獲得了費用，這是間接推動了 Synthetix 的 TVL 的交易量。隨著對他們集成商的交易需求增加，這將導(dǎo)致對 SNX 的需求增加，減少了賣壓，從而間接推高了代幣的價值。因此，與更多的前端集成商合作對 Synthetix 及其代幣持有者都是有利的。

2. 回購和銷毀

回購可以通過拿取一部分收入來在市場上購買代幣，以直接推高價格，或銷毀以減少代幣的流通供應(yīng)。這會降低代幣的流通供應(yīng)，因為供應(yīng)減少，未來的價格有望上漲。

Gains Network 有一個回購與銷毀計劃，根據(jù) gDAI 的質(zhì)押率，可以將一部分交易者的虧損用于回購和銷毀 GNS。該機(jī)制導(dǎo)致銷毀了超過 606,000 個 GNS 代幣，相當(dāng)于當(dāng)前供應(yīng)的約 1.78%。由于 GNS 的供應(yīng)通過其鑄造和銷毀機(jī)制具有動態(tài)性，難以確定回購與銷毀對代幣價格是否有顯著影響。盡管如此，這是抵消 GNS 通脹的一種方式，GNS 的通貨膨脹在過去一年中使供應(yīng)量徘徊在 30-3300 萬之間。

Synthetix 最近投票決定在其 Andromeda 升級中引入回購與銷毀機(jī)制。該提案可能會重新引發(fā)人們對 SNX 的興趣，因為持有者在質(zhì)押費用和持有通縮型代幣的位置上都受到了雙重影響。這降低了純粹質(zhì)押的風(fēng)險，因為回購和銷毀的分配可以用作任何事件（例如 TRB 發(fā)生的事件）的后盾。

該機(jī)制的主要優(yōu)勢：

能夠控制/減少供應(yīng)：這確保了代幣持有者不會隨著獎勵或其他持有者的代幣的發(fā)放而逐漸稀釋

鼓勵用戶持有代幣：代幣的持有者/質(zhì)押者獲得了通過持有一種「通縮型」資產(chǎn)而獲得獎勵的額外效用

然而，回購的效果也在很大程度上取決于：

協(xié)議的收入以維持銷毀的重要性：沒有穩(wěn)定的收入流，該機(jī)制將無法維持，其減少的影響可能會使用戶失去持有代幣的積極性。

我們的想法：銷毀機(jī)制可能不會直接影響價格，但可以促進(jìn)購買通縮型代幣的理念。對于那些產(chǎn)生強(qiáng)大收入并且其總供應(yīng)的大部分已經(jīng)在流通中的協(xié)議來說，這在很大程度上是有效的（例如 RLB）。因此，它適用于像 Synthetix 這樣已經(jīng)建立起來且供應(yīng)通脹不大的協(xié)議。

3. 代幣分配和解鎖計劃

記錄不同利益相關(guān)者的代幣分配和歸屬時間表對于確保參數(shù)不偏向某些利益相關(guān)者非常重要。對于大多數(shù)協(xié)議來說，主要的持有者分配包括投資者、團(tuán)隊和社區(qū)。對于社區(qū)代幣來說，這包括空投、公開銷售、獎勵和 DAO 代幣等。

SNX 的分配是根據(jù) 2019 年 2 月貨幣政策變化中的獎勵發(fā)放的代幣供應(yīng)的增加來計算的

在查看這些協(xié)議的分配和解鎖計劃時，我們得出了一些結(jié)論：

GMX 和 Gains Network 在只通過代幣的公開銷售籌集資金方面是這里面的例外?！干鐓^(qū)擁有」的協(xié)議可以減少用戶對投資者的擔(dān)憂，激勵他們持有代幣并參與協(xié)議

dYdX 和 Synthetix 都為投資者保留了大量的供應(yīng)，分別為 27.7% 和 50%（在供應(yīng)變化之前）。然而，dYdX 有大約 2 年的長鎖定期，而 Synthetix 在 TGE 后有 3 個月的鎖定期，之后每季度解鎖

GMX 和 Gains Network 都是從另一種代幣轉(zhuǎn)換到當(dāng)前代幣，這意味著大部分供應(yīng)已經(jīng)在啟動時解鎖。這意味著未來獎勵的進(jìn)一步釋放量占流通供應(yīng)量的比例將很小。

dYdX 和 Synthetix 都為獎勵保留了大量的供應(yīng)（>=50%）。然而，dYdX 獎勵是純粹的發(fā)行，而 Synthetix 則分發(fā)了一部分費用+獎勵，這些獎勵在 12 個月內(nèi)解鎖。與 DYDX 相比，這減少了 SNX 的通脹

因為不同協(xié)議的持有者和采用的機(jī)制差異很大，代幣分配或解鎖是沒有明確的公式的。盡管如此，我們認(rèn)為以下因素通常會有利于所有持有者的代幣經(jīng)濟(jì)：

社區(qū)應(yīng)分配最多的代幣

團(tuán)隊的代幣分配不應(yīng)過多，解鎖計劃應(yīng)比大多數(shù)持有者更長，因為這可能表明他們對項目的信念

投資者的代幣分配應(yīng)該最少，解鎖時間要長

代幣釋放應(yīng)該在一段時間內(nèi)分散開來，并包括某種形式的鎖定，以防止在任何時間點出現(xiàn)明顯的通脹

4. 治理與投票

對于衍生品 DEX 而言，治理非常重要，因為它賦予代幣持有者參與決策過程并影響協(xié)議發(fā)展方向的權(quán)力。治理可以做出的一些決策包括：

協(xié)議升級和維護(hù)

衍生品 DEX 經(jīng)常需要升級和改進(jìn)，以提高功能性、可擴(kuò)展性和增長性。這確保了協(xié)議保持最新并具競爭力

例如，在 GMX 最近的快照中，治理通過了在 GMX V2（Arbitrum）上創(chuàng)建 BNB 市場和 GMX v2 費用分配的提案

風(fēng)險管理和安全性

代幣持有者可以集體決定質(zhì)押要求、清算機(jī)制、漏洞賞金或在發(fā)生違規(guī)或利用事件時采取的緊急措施。這有助于保護(hù)用戶資金并建立對協(xié)議的信任

最近 Synthetix 因 TRB 價格波動而遭受了 200 萬美元的損失。這凸顯了持續(xù)審查參數(shù)的重要性——添加波動性熔斷機(jī)制，并提高對定價波動性峰值的偏斜參數(shù)的敏感性

流動性和用戶激勵

代幣持有者可以提出并投票支持激勵流動性提供者的策略、調(diào)整費用結(jié)構(gòu)或引入增強(qiáng)流動性提供的機(jī)制

例如，dYdX 的治理已經(jīng)通過了 v4 啟動激勵提案

透明性的去中心化社區(qū)

治理應(yīng)該建立具有透明度和問責(zé)制的去中心化社區(qū)。公開可訪問的治理流程和鏈上投票機(jī)制提供了決策過程的透明度

例如，像 dYdX、Synthetix、GMX 這樣的 DEX 采用了鏈上投票機(jī)制，以促進(jìn)去中心化

我們的看法：通過治理，有助于為參與衍生品 DEX 的利益相關(guān)者創(chuàng)建一個強(qiáng)大而包容的社區(qū)。具有鏈上投票機(jī)制和決策透明度能夠在利益相關(guān)者和協(xié)議之間建立信任，因為這個過程是公平的，并對公眾負(fù)責(zé)。因此，治理是大多數(shù)加密協(xié)議的關(guān)鍵特征。

嘗試新的機(jī)制

除了上述因素外，我們認(rèn)為還有許多創(chuàng)新的方式來引入額外的效用并激勵對代幣的需求。協(xié)議需要根據(jù)其針對的利益相關(guān)者以及對他們最重要的因素來優(yōu)先引入新機(jī)制。下表顯示了關(guān)鍵利益相關(guān)者及其主要關(guān)注點：

鑒于各種各樣的關(guān)切，不可能迎合所有利益相關(guān)者。因此，對于一個協(xié)議來說，獎勵正確的用戶群體以確保持續(xù)增長非常重要。我們認(rèn)為有引入新機(jī)制的空間，可以更好地平衡不同利益相關(guān)者的利益。

結(jié)論

總之，代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)是加密協(xié)議的核心部分。確定成功的代幣經(jīng)濟(jì)學(xué)沒有明確的公式，因為有許多因素會影響績效，包括項目無法控制的因素。盡管如此，加密市場變化迅速，不斷變化，這突顯了反應(yīng)靈活性和根據(jù)市場情況調(diào)整的重要性。從以上的例子中，可以看出嘗試新機(jī)制可能非常有效，以實現(xiàn)指數(shù)級增長。

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