如果 stETH 未來(lái)發(fā)生 depeg，也不要太驚訝。

原文標(biāo)題：《Does stETH have a liquidity issue? Lido says no but not everyone』s convinced》

撰文：Tim Craig，DLNews

編譯：Luccy，BlockBeats

編者按：

1 月 12 日，據(jù)鏈上分析師 ai_9684xtpa 監(jiān)測(cè)，Celsius 再次解除 1.4 萬(wàn)枚 ETH 質(zhì)押，并于隨后充值進(jìn) Coinbase 和 FalconX。此外，針對(duì) Celsius 近期大規(guī)模轉(zhuǎn)移 ETF，加密研究員 @0xBoboShanti 對(duì) Celsius 的錢(qián)包數(shù)據(jù)進(jìn)行研究指出，Celsius 的 ETH 已出現(xiàn)缺口。

另一方面，DL News 的 DeFi 記者 Tim Craig 從質(zhì)押提取阻塞角度出發(fā)，認(rèn)為這一行為或?qū)?dǎo)致 stETH 流動(dòng)性的下降，從而讓利用 stETH 借貸的用戶導(dǎo)致大規(guī)模清算。BlockBeats 將原文編譯如下：

在年初，已停業(yè)的加密借貸平臺(tái) Celsius 宣布將提取其之前在鏈上抵押的價(jià)值 16 億美元的以太坊。

這一舉動(dòng)立即導(dǎo)致以太坊的質(zhì)押提取隊(duì)列阻塞，使其他以太坊質(zhì)押者無(wú)法執(zhí)行提取。

對(duì)于大多數(shù)質(zhì)押者來(lái)說(shuō)，等待幾天來(lái)提取他們的以太坊可能只是一個(gè)小麻煩。

但根據(jù)一些分析師的說(shuō)法，這樣的延遲可能會(huì)對(duì) Lido 和 stETH 構(gòu)成重大問(wèn)題，stETH 是最大的以太坊流動(dòng)質(zhì)押代幣，流通價(jià)值超過(guò) 230 億美元。

「stETH 流動(dòng)性的下降是一個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題，」加密研究公司 Kaiko 的分析師 Riyad Carey 告訴 DL News。

擔(dān)心的是，由于流動(dòng)性水平較低且退出隊(duì)列堵塞，stETH 可能再次與以太坊脫鉤，那么作為在貸款協(xié)議上利用該代幣的人將導(dǎo)致大規(guī)模清算。

雖然這次沒(méi)有發(fā)生 depeg，但很多人擔(dān)心如果加密市場(chǎng)再次突然下跌，以太質(zhì)押隊(duì)列可能會(huì)迅速延長(zhǎng)，因?yàn)橥顿Y者急于解質(zhì)押他們的以太坊并套現(xiàn)。

Lido 堅(jiān)稱(chēng) stETH 具有足夠的流動(dòng)性，并且已經(jīng)采取了機(jī)制來(lái)防止再次發(fā)生 depeg。

但隨著 stETH 與更廣泛的 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)日益緊密相連，潛在的流動(dòng)性危機(jī)帶來(lái)的威脅只會(huì)變得更加明顯。

流動(dòng)性不足

根據(jù) Lido 的 stETH 流動(dòng)性 Dune 儀表板數(shù)據(jù)，目前在去中心化交易所中，大約有 2.74 億美元的流動(dòng)性。

Lido 的協(xié)議負(fù)責(zé)人 Marin Tvrdi?在最近的一篇 X 文章中表示，中心化加密交易所上的 stETH 流動(dòng)性在七到八位數(shù)之間。

但 Carey 認(rèn)為當(dāng)前的 stETH 流動(dòng)性是不足的。

他表示，DeFi 借貸協(xié)議 Aave 上有超過(guò) 30 億美元的 stETH 杠桿投注，在以太坊驗(yàn)證者退出隊(duì)列擁擠的情況下，如果這些頭寸突然需要解除，將沒(méi)有足夠的流動(dòng)性來(lái)支持。

由于驗(yàn)證者隊(duì)列被堵塞，Lido 無(wú)法立即將 stETH 轉(zhuǎn)換為以太坊。這意味著即便是在 stETH 和以太坊之間進(jìn)行兌換的交易池也需要彌補(bǔ)這一缺口。

如果在需求不平衡的情況下，stETH 開(kāi)始脫離其錨定價(jià)格，可能會(huì)引發(fā) Aave 上的一系列清算?！溉绻魏未蟮?stETH 持有者變得不耐煩并拋售，事情可能會(huì)變得很糟糕，」Carey 說(shuō)。

而 Carey 并不是唯一一個(gè)擔(dān)心的人。

穩(wěn)定幣協(xié)議 Gyroscope 的聯(lián)合創(chuàng)始人 Ariah Klages-Mundt 表示，stETH 未來(lái)可能會(huì)發(fā)生「高概率」的 depeg。

「如果在某個(gè)時(shí)候發(fā)生，也不要太驚訝。在金融領(lǐng)域，你必須為這樣的事情做好計(jì)劃，」Klages-Mundt 在最近的一篇 X 文章中說(shuō)。盡管不是所有以太坊研究員都明確指出 Lido 的 stETH，但有多位影響者分享了類(lèi)似的觀點(diǎn)。

在借貸市場(chǎng)上利用 stETH，如 Aave，是一種提高 DeFi 回報(bào)的流行策略。投資者將 stETH 存入 Aave 并借入以太坊，然后將其存入 Lido，獲得更多的 stETH。

重復(fù)這個(gè)循環(huán)會(huì)使 stETH 上的質(zhì)押收益復(fù)利，但也存在風(fēng)險(xiǎn)，如果他們的 stETH 抵押物相對(duì)于借入的以太坊價(jià)值下降，投資者可能會(huì)被清算。

優(yōu)秀的記錄

然而，并非所有人都認(rèn)為 Lido 目前的流動(dòng)性水平是一個(gè)問(wèn)題。

Lido DAO 的匿名貢獻(xiàn)者 Adcv 告訴 DL News，在「可觀的鏈上證據(jù)的基礎(chǔ)上」，說(shuō) Lido 當(dāng)前的 stETH 流動(dòng)性不足是「不準(zhǔn)確的」。

「stETH 在主網(wǎng)的鏈上和鏈下主要交易場(chǎng)所、第二層 AMM 和主要 CEX 上都具有機(jī)構(gòu)級(jí)別的流動(dòng)性，」Adcv 說(shuō)。

為了支持他的說(shuō)法，Adcv 指出了 Lido 在履行 stETH 贖回方面的優(yōu)秀記錄。

他表示，自去年 Shapella 升級(jí)啟動(dòng)提現(xiàn)以來(lái)，從 Lido 提取的 300 萬(wàn)以太坊中，需要超過(guò) 120 小時(shí)來(lái)處理的交易少于 30,000 筆。

另一方面，Aave 則依賴于 DAO 服務(wù)提供商（如 Chaos Labs 和 Gauntlet）的判斷，評(píng)估讓其用戶利用 stETH 的風(fēng)險(xiǎn)。

去年 11 月，Chaos Labs 提出，Aave 可以將 stETH 存款的供應(yīng)上限再增加 110 萬(wàn)代幣，「而不會(huì)對(duì)協(xié)議引入重大風(fēng)險(xiǎn)」。

但這個(gè)建議也得到了 Gauntlet 的支持，并附有一個(gè)條件：Chaos Lab 的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算假設(shè)以太坊和 stETH 之間沒(méi)有重大價(jià)格分歧。

預(yù)防措施

根據(jù) Carey 的說(shuō)法，Lido 的流動(dòng)性問(wèn)題始于它停止向在 Curve Finance 的 stETH-ETH 池提供流動(dòng)性的 LDO 代幣獎(jiǎng)勵(lì)。

由于以太坊的四月 Shapella 升級(jí)，允許質(zhì)押者從區(qū)塊鏈的質(zhì)押合同中開(kāi)始提取他們的以太坊，Lido 停止了對(duì)流動(dòng)性的激勵(lì)。

這意味著，與其僅依賴于交易所上的 stETH 流動(dòng)性，Lido 如今可以在供應(yīng)不平衡的情況下通過(guò)以太坊兌換 stETH。

Lido 自己的數(shù)據(jù)顯示，自 Shapella 升級(jí)以來(lái)，Curve Finance 上的 stETH 流動(dòng)性從約 8 億美元下降到了 2.74 億美元。

根據(jù) Carey 的說(shuō)法，Lido 可以采取更多措施來(lái)增強(qiáng)流動(dòng)性。

「我在七月份寫(xiě)道，我認(rèn)為 Lido 應(yīng)該考慮與市場(chǎng)制造商合作，以幫助提高鏈下流動(dòng)性，」他說(shuō)?！副M管此后鏈下流動(dòng)性有所改善，我仍認(rèn)為這仍然值得探討?！?/p>

似乎 Lido 正在尋找進(jìn)一步確保 stETH 流動(dòng)性的方法。

在八月，加密分析平臺(tái) Glass Markets 在 Lido 研究論壇上發(fā)布了一個(gè)提案，請(qǐng)求撥款來(lái)評(píng)估 stETH 的流動(dòng)性，并撰寫(xiě)一份研究報(bào)告，詳細(xì)說(shuō)明如何處理其建議的最佳方式。

Lido DAO 運(yùn)營(yíng)工作流的一名成員在十二月發(fā)布的一篇文章中確認(rèn)，Glass Markets 已經(jīng)獲得了資金來(lái)進(jìn)行研究報(bào)告。

DL News 聯(lián)系了 Glass Markets 和 Lido，詢問(wèn)研究報(bào)告的進(jìn)展情況，但未立即收到回復(fù)。