押注 RWA 獲得成功，但未來代幣用途依舊迷茫。

撰文：夫如何

RWA（真實(shí)世界資產(chǎn)）譽(yù)為 DeFi 2.0 開啟的關(guān)鍵，但似乎離大多數(shù)普通投資者來講較為「遙遠(yuǎn)」。畢竟購(gòu)買 RWA 產(chǎn)品需要 KYC，還需滿足一定的資產(chǎn)條件，對(duì)于大多數(shù)散戶投資者來講過高。

如何在 RWA 賽道尚未全面爆發(fā)時(shí)搶占投資先機(jī)，分一杯「羹」呢？一是購(gòu)買 RWA 項(xiàng)目的代幣；二是購(gòu)買條件門檻較低的 RWA 產(chǎn)品。

第一種方法，投資者需要了解該項(xiàng)目的基礎(chǔ)面，以及該項(xiàng)目的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)把控。大多數(shù) RWA 產(chǎn)品需要 SPV（特殊目的實(shí)體）作為資金管控方來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，這其中就需要關(guān)注該實(shí)體是否滿足當(dāng)?shù)氐姆?，以免造成未知的?xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買代幣應(yīng)該是大多數(shù)加密投資者主要的投資方式，也是相對(duì)來講，利潤(rùn)最高的方式。

第二種方法，RWA 產(chǎn)品一般代幣化現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，比如美元和美國(guó)國(guó)債等。如果投資者滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，其回報(bào)率較為穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較低。但目前能夠參與的 RWA 產(chǎn)品較少，KYC 和資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)大多不適合加密投資者。

結(jié)合上述兩種情況，Odaily 星球日?qǐng)?bào)在 RWA 賽道中發(fā)現(xiàn)了符合條件的 Ondo Finance。本文將介紹 Ondo Finance 的過往歷史、產(chǎn)品以及代幣情況，希望為讀者提供一個(gè)合適的 RWA 投資標(biāo)的。

歷時(shí) 1 年，Ondo Finance 成功轉(zhuǎn)型

Ondo Finance 創(chuàng)建于 2021 年，早期專注于 Laas（流動(dòng)性服務(wù)）賽道。但隨時(shí)市場(chǎng)步入熊市，DeFi 市值以及鏈上流動(dòng)性縮減，導(dǎo)致項(xiàng)目的發(fā)展遇上瓶頸，隨即在 2023 年 1 月轉(zhuǎn)型至 RWA 賽道，歷經(jīng)一年時(shí)間。截止目前，根據(jù) Defillama 數(shù)據(jù)，Ondo Finance 的 TVL 在 RWA 賽道排名第三，TVL 為 1.83 億美元。

Ondo Finance 的 TVL 能位列第三，應(yīng)歸功于其產(chǎn)品的設(shè)計(jì)。RWA 產(chǎn)品本質(zhì)上不要特殊的設(shè)計(jì)，其本身是將傳統(tǒng)金融中的標(biāo)的代幣化，這需要如何將現(xiàn)實(shí)和虛擬之間的聯(lián)系更加密切且安全是 RWA 產(chǎn)品設(shè)計(jì)的難度，投資者購(gòu)買或贖回 RWA 資產(chǎn)的流程的安全性及規(guī)范性是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的目的。

Ondo Finance 目前所推出的 3 個(gè) RWA 產(chǎn)品為 OUSG、USDY 以及 OMMF。

OUSG（美國(guó)國(guó)債）

OUSG 是 Ondo Finance 中 TVL 的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品，TVL 為 1.17 億美元。OUSG 的底層資產(chǎn)絕大多數(shù)來自于貝萊德旗下的短期美債 ETF：iShares Short Treasury Bond ETF（納斯達(dá)克代碼：SHV），還有一小部分為 USDC 和 USD 作為流動(dòng)性。

SHV ETF 成立于 2007 年，是指投資周期為 1 年以內(nèi)的短期國(guó)債，其追蹤 ICE 美國(guó)短期國(guó)債指數(shù)，根據(jù) yahoo 數(shù)據(jù)顯示，目前 SHV ETF 的開盤價(jià)為 110.42 USD，總資產(chǎn)約為 184 億美元，年化回報(bào)率為 5.17% ，標(biāo)普評(píng)級(jí)為 AA 級(jí)。

目前 OUSG 的現(xiàn)價(jià) 104.66 USD，年化收益率為 4.69% ，支持以太坊、Polygon 和 Solana 鏈上購(gòu)買，其中值得注意的是 Ondo I LP 作為基金管理方，管理投資者購(gòu)買的 OUSG 的 SHV ETF 份額。Ondo I LP 作為 OUSG 的 SPV 為美國(guó)實(shí)體公司，這有利于投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離，幫助用戶在突發(fā)狀況下贖回份額的方案（突發(fā)情況為項(xiàng)目破產(chǎn)等原因）。

相關(guān)費(fèi)用方面，OUSG 收取 0.15% 的基金管理費(fèi)、最多 0.15% 的用于支付基金管理人、審計(jì)商等服務(wù)提供商的費(fèi)用，還有本身該 ETF 發(fā)行方的貝萊德收取的 0.15% 的 ETF 管理費(fèi)。

但 OUSG 的購(gòu)買要求較高，KYC 的驗(yàn)證是前提條件，同時(shí)還需滿足為「Qualified Purchasers（合格購(gòu)買者）」的要求，該要求需要投資者至少持有 500 萬美元的投資組合，并 OUSG 的最低購(gòu)買額度為 10 萬 USDT。

但相比于熊市階段價(jià)格的劇烈波動(dòng)，投資于年化收益為 5% 左右的短期美國(guó)國(guó)債 ETF 的 RWA 產(chǎn)品是合適的標(biāo)的。所以 OUSG 在近一年的時(shí)間，TVL 的規(guī)模發(fā)展較快，成為 Ondo Finance 的主要產(chǎn)品。

USDY（美元利率）

USDY 是一種由短期美國(guó)國(guó)債和銀行活期存款擔(dān)保的代幣化票據(jù)。USDY 面向普通投資者，購(gòu)買額度為 500 美元以上，并可在購(gòu)買后 40-50 天在鏈上鑄造轉(zhuǎn)讓。USDY 目前價(jià)格為 1.02 USD，年化回報(bào)率為 5.10% ，TVL 為 6620 萬美元。

USDY 相比于加密世界經(jīng)常使用的 USDT 和 USDC 的穩(wěn)定幣來講，更像是一種具有利息的穩(wěn)定幣，也可以歸為生息穩(wěn)定幣板塊，但相比于其他生息穩(wěn)定幣來講，其背后支撐為傳統(tǒng)銀行，且根據(jù)其官網(wǎng)披露，該 USDY 符合美國(guó)監(jiān)管要求。

由于 USDY 在一定期限后可以在鏈上鑄造流通，充當(dāng)穩(wěn)定幣的形式來運(yùn)作，那么 USDY 的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及風(fēng)險(xiǎn)把控就顯得尤為重要。以下為 USDY 設(shè)計(jì)的重點(diǎn)以及監(jiān)管方式。

• 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)： USDY 由 Ondo USDY LLC 發(fā)行，并作為 SPV。資產(chǎn)與 Ondo Finance 分開管理，并保持獨(dú)立的賬簿和賬戶。這種結(jié)構(gòu)確保了將 USDY 抵押資產(chǎn)與 Ondo Finance 的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)分離；
• 超額抵押： USDY 采用超額抵押作為風(fēng)險(xiǎn)緩解措施。最低 3% 的首次損失位置用于緩解美國(guó)國(guó)債價(jià)格的短期波動(dòng)。目前 USDY 由 4.64% 的首次虧損頭寸進(jìn)行超額抵押；
• 第一優(yōu)先權(quán)： USDY 投資者在基礎(chǔ)銀行存款和國(guó)債上擁有「第一優(yōu)先權(quán)」。Ankura Trust 擔(dān)任抵押品代理，監(jiān)督 USDY 持有者的安全利益。與持有資產(chǎn)的銀行和保管人建立了控制協(xié)議，授予 Ankura Trust 在特定違約情況下或通過 USDY 持有者投票加速貸款時(shí)控制資產(chǎn)并償還 Token 持有人的法定權(quán)利和義務(wù)；
• 每日透明度報(bào)告： Ankura Trust 擔(dān)任驗(yàn)證機(jī)構(gòu)，提供每日透明度報(bào)告，報(bào)告儲(chǔ)備情況。這些報(bào)告詳細(xì)介紹資產(chǎn)持有情況，確保透明度和責(zé)任。報(bào)告經(jīng)過獨(dú)立驗(yàn)證，提供額外的可靠性保證；
• 資產(chǎn)配置： USDY 采取謹(jǐn)慎的投資策略，以維持資金的安全性和流動(dòng)性。資產(chǎn)配置目標(biāo)為 65% 的銀行存款和 35% 的短期美國(guó)國(guó)債。這種保守的投資方法僅專注于這些安全和流動(dòng)性較高的工具，將風(fēng)險(xiǎn)暴露降到最低；
• 資產(chǎn)托管： 支持 USDY 的美國(guó)國(guó)債存放在摩根士丹利和 StoneX 的「現(xiàn)金托管」賬戶中，確保資產(chǎn)安全。這些資產(chǎn)不會(huì)再次被再次質(zhì)押。Ankura Trust 每天驗(yàn)證這些存款的存在。

USDY 產(chǎn)品通過上述方式，將資產(chǎn)和加密項(xiàng)目隔離，降低項(xiàng)目 RUG 風(fēng)險(xiǎn)；抵押物采用超額抵押，用于緩沖國(guó)債利率下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；Ankura Trust 擔(dān)任監(jiān)管機(jī)構(gòu)，保障投資者的資金及收益安全性；將抵押物存放在傳統(tǒng)銀行的現(xiàn)金托管賬戶，保障資金不會(huì)再利用。

USDY 的投資門檻相較于其他 RWA 產(chǎn)品來講較低，且購(gòu)買方式除了鏈上用 USDC 申購(gòu)?fù)猓€可通過電匯的方式參與。

USDY 從某種程度上有一定的法律約束，且相較于其他穩(wěn)定幣來講，具備一定的生息優(yōu)勢(shì)。但目前的 USDY 的使用率相對(duì)較低。

OMMF（美國(guó)政府貨幣市場(chǎng)基金）

OMMF 是基于美國(guó)政府貨幣市場(chǎng)基金（MMF）的 RWA 代幣，該產(chǎn)品目前尚未正式發(fā)布。后續(xù)發(fā)布后會(huì)進(jìn)行補(bǔ)充。

Flux Finance（借貸平臺(tái)）

2023 年 2 月，Ondo Finance 推出 Flux Finance 借貸平臺(tái)，其基于 Compound V2 構(gòu)建的借貸協(xié)議，目前根據(jù)官網(wǎng)披露來看，資金利用率在 85% 以上。

Flux Finance 作為項(xiàng)目方提供的三種贖回 RWA 產(chǎn)品的三種渠道之一，其為官方渠道贖回的時(shí)間成本問題提供新的流動(dòng)性方式，這是由于官方渠道的贖回?zé)o法通過鏈上直接贖回，還需等 RWA 產(chǎn)品的 SPV 將產(chǎn)品出售后，再贖回，這其中存在 1-5 天的時(shí)間成本。

但目前 Flux Finance 支持 OUSG 的產(chǎn)品借貸，至于 USDY，其本身在鑄造后可通過鏈上 DEX 完成轉(zhuǎn)讓。

押注 RWA 賽道成功，但未來代幣的用途依舊迷茫

Ondo Finance 在轉(zhuǎn)型之前，發(fā)行代幣 ONDO，且在 Coinlist 上公售，但代幣購(gòu)買后處在 1 年的鎖倉(cāng)期，且后續(xù)逐月釋放，代幣可作為 Flux Finance 的治理投票額度所用。

但經(jīng)過鏈上社區(qū)投票，代幣 ONDO 在今年 1 月 18 日解鎖流通，目前 ONDO 代幣價(jià)格為 0.27 USDT，較解鎖后代幣上漲近 2.5 倍。

于此同時(shí)，Coinbase 將 Ondo Finance（ONDO）添加至資產(chǎn)上線路線圖。由于 Coinbase 不僅是 Ondo Finance 的投資者，更是在 RWA 產(chǎn)品中成為 USDC 兌換美元的唯一通道。

但近兩天，Ondo 項(xiàng)目方的地址多次轉(zhuǎn)出 ONDO 代幣至交易所，此舉可能在做市或出貨，投資者需要謹(jǐn)慎。

根據(jù)官方文章，ONDO 代幣作為 Ondo DAO 和 Flux Finance 的治理代幣。由于目前 ONDO 代幣尚未明確是否能與 RWA 產(chǎn)品存在一定的關(guān)聯(lián)，不排除后續(xù)將 ONDO 代幣作為 USDY 等旗下 RWA 產(chǎn)品的激勵(lì)手段。畢竟在公布的代幣總量中，無論是投資人還是 Coinlist 公售中僅占有 16% ，剩余的 84% 的代幣尚未明確分配。

如果 ONDO 代幣能和 RWA 產(chǎn)品相結(jié)合，以 Flux Finance 作為平臺(tái)，將 ONDO 代幣作為 RWA 產(chǎn)品鏈上流動(dòng)的激勵(lì)，無疑將推動(dòng) RWA 產(chǎn)品走進(jìn)大眾加密投資者的視野。