預(yù)計 Jupiter 將通過其已建立的生態(tài)系統(tǒng)、各種產(chǎn)品套件以及可持續(xù)的收入模型捕獲大量的流動性。

撰文：PAUL TIMOFEEV

編譯：深潮 TechFlow

Solana 的復(fù)興

Solana 是一種權(quán)益證明（PoS）第 1 層區(qū)塊鏈，它針對高性能和吞吐量進行了優(yōu)化，以提供快速的執(zhí)行速度和較低的交易成本。其獨特的架構(gòu)與 EVM 鏈有顯著區(qū)別，使開發(fā)者能夠?qū)Ｗ⒂谟?Rust 構(gòu)建即插即用的應(yīng)用程序。Solana 目前在其生態(tài)系統(tǒng)中支持 121 個協(xié)議，由 2156 個驗證節(jié)點 ( 僅次于以太坊 ) 維護，并在各區(qū)塊鏈中的 DeFi 總價值鎖定 (TVL) 排名第五，達到 13.8 億美元。

Solana 在其短暫但多事的歷史中面臨并克服了許多難題，如網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、與 SBF 和 Alameda 的危險關(guān)系導(dǎo)致用戶、開發(fā)者和流動性大量流失。盡管如此，聯(lián)合創(chuàng)始人 Anatoly Yakovenko 緊密地與用戶和開發(fā)者社區(qū)聯(lián)系在一起，即使在最低谷時也仍然保持積極和前瞻性思維，展現(xiàn)了 Solana 的彈性以及適應(yīng)和克服逆境的意愿。

2023 年，隨著比特幣價格圍繞 SEC 批準現(xiàn)貨 ETF 的預(yù)期而上漲，加密市場終于在長時間橫盤后迎來了反彈。$SOL 的價格緊隨其后，從 2023 年 1 月 1 日的 9.98 美元上漲至 2024 年 1 月 1 日的 101.51 美元，回報率達到 917.134%。隨著 SOL 逐漸繼續(xù)在市場上保持強勁的上升勢頭，MadLads 鑄造上線，團隊宣布了積分計劃和空投，一個圍繞「僅在 Solana 上可能構(gòu)建的應(yīng)用程序」這一獨特架構(gòu)設(shè)計的新興敘事開始吸引用戶、投資者和開發(fā)者的注意。

2023 年 Solana DeFi 的表現(xiàn)

2023 年 1 月 1 日至 2024 年 1 月 1 日，Solana 的 TVL 和鏈上交易指標均顯著增長。這一時期標志著 Solana 發(fā)展的重要階段，盡管在 FTX 崩潰后 TVL 有所下降，但交易價值和交易量仍顯著增加。

關(guān)鍵亮點：

• TVL 增長：Solana 的 TVL 從 2.1008 億美元增長到約 14.7 億美元，增長了 574%。
• 總交換量：網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行了 314,556,244 次交換。
• 總交易量：平臺的總交易量達到 420,366,925,06 美元。

Solana 12 月份的 DEX 月交易量達到 238 億 美元，創(chuàng)下 2023 年的年度新高。

Jupiter 介紹

Jupiter 于 2021 年 9 月作為 Solana 上的 DEX 聚合器推出，旨在通過從多個來源（而不是單一來源）傳遞流動性，為 Solana 用戶提供更好的交易體驗。盡管 Jupiter 最初只是一個交換引擎，但該協(xié)議已發(fā)展為為不同用戶提供多種不同產(chǎn)品的重要流動性層，并成為 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分。

Jupiter 的業(yè)務(wù)模式由三個核心支柱驅(qū)動：

• 提供最佳的用戶體驗
• 最大限度發(fā)揮 Solana 技術(shù)能力的潛力
• 改善 Solana 的整體流動性狀況

2023 年對 Jupiter 團隊來說是忙碌的一年，他們推出了一些新的核心產(chǎn)品，包括新的 DCA 功能、限價訂單和永續(xù)合約交易。核心協(xié)議內(nèi)還進行了多項升級和優(yōu)化，包括升級算法（Metis）、橋接比較工具、即時質(zhì)押 SOL > SOL 交換等，以及包括發(fā)布 Jupiter 終端和兩次重大 API 升級在內(nèi)的更多開發(fā)工具。

Jupiter 2023 年交易量回顧

Jupiter 的總交易量達到 62,816,562,781 美元，約占所有 Solana DEX 交易量的 60%。

Jupiter 的月交易量從 2023 年 1 月的 6,4925,8200.00 美元增長到 2023 年 12 月的 7,106,000,000.00 美元，增長了 994.48%。在 Breakpoint 宣布 $JUP 后，11 月交易量超過 160 億美元，創(chuàng)下月交易量的歷史新高。更令人印象深刻的是，這種交易量的增加（主要是第四季度）主要來自有機交易活動。

在本報告中，我們將解析 Jupiter 的產(chǎn)品線和未來計劃，并解釋我們投資方法背后的邏輯。

AMM 和聚合器

自動化做市商在過去幾年中是數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的一項新穎創(chuàng)新。在傳統(tǒng)交易所（如 Coinbase 或 Binance）上，第三方實體操作以提供流動性，使交易者有一個交易對手，這是交易的另一方。這些交易對手被稱為做市商，因為他們「創(chuàng)造」了一個供交易者進行交易的市場，同時在每筆交易中收取點差（費用）以保持盈利。

隨著 AMM 的出現(xiàn)，交易者可以部署由數(shù)學(xué)和代碼而不是復(fù)雜的中間商制造市場的數(shù)字資產(chǎn)。通過使用 AMM，即使在極低流動性的情況下，交易者也可以進出頭寸。低流動性的一個缺點是交易者會遇到滑點，即預(yù)期交易價值與實現(xiàn)交易價值之間的差額。交易者還可能通過公共 mempool 中信息不對稱的利用而在交易中損失價值，例如被部署 MEV 機器人的復(fù)雜參與者搶跑或夾擊。

鏈上聚合器的出現(xiàn)是為了減輕低流動性交易的影響，讓交易者能夠下訂單，從多個來源而不是一個來源傳遞流動性。流動性可以從多種來源獲取，包括 AMM；盡管有一些團隊已經(jīng)構(gòu)建了解決方案，使做市商能夠利用鏈下流動性（即 CEX 頭寸）并幫助結(jié)算交易。

這樣做的主要好處是更好的定價，因為：

• CEX 內(nèi)轉(zhuǎn)賬沒有產(chǎn)生任何 Gas 成本，而鏈上轉(zhuǎn)賬有成本
• 交易不受 MEV 提取的影響

總體而言，聚合器旨在提供更好的用戶體驗。像 Meta 或 YouTube 這樣的大型內(nèi)容平臺充當內(nèi)容的聚合器，用戶可以在不離開界面的情況下查看來自許多不同網(wǎng)站的視頻和圖片。Google 會聚合來自互聯(lián)網(wǎng)上許多不同網(wǎng)站的與您的搜索查詢相關(guān)的信息，以按相關(guān)性順序提供最佳匹配項。類似地，Jupiter 和其他 DEX 聚合器會跨多個交易場所獲取流動性，為交易者提供更好的交易價格。

基于 SVM 的構(gòu)建

要更好地理解 Jupiter 作為協(xié)議，了解 Solana 虛擬機 (SVM) 的作用以及它如何影響開發(fā)人員必須做出的協(xié)議設(shè)計選擇非常重要。

虛擬機可以最好地描述為由數(shù)千臺運行特定鏈（如以太坊）驗證客戶端的聯(lián)網(wǎng)計算機維護的單一實體，是所有智能合約和賬戶實際存在的環(huán)境。直到今天，大多數(shù) DeFi 和其他鏈上活動都通過以太坊虛擬機（EVM）進行。然而，盡管不再在聚光燈下，但我們認為 SVM 也具有強大的架構(gòu)，肯定會繼續(xù)吸引更多尋求構(gòu)建面向消費者的、針對速度和性能進行優(yōu)化的應(yīng)用程序的開發(fā)人員。

用 Rust、C、C++ 編寫的智能合約代碼會被 SVM 編譯成 BPF 字節(jié)碼。Sealevel 引擎是 Solana 上實現(xiàn)并行處理的關(guān)鍵組件；隨著 Solana 交易中集成了狀態(tài)訪問列表（交易包含要訪問的特定狀態(tài)的詳細信息），這使得不沖突的交易可以同時運行，從而實現(xiàn)更快的整體性能。

而 EVM 是一個「單線程」運行環(huán)境，意味著它一次只能處理一個合約，SVM 是多線程的，可以在更短的時間內(nèi)處理更多的交易。每個線程都包含一個等待執(zhí)行的交易隊列，交易被隨機分配到隊列中。

像 Eclipse 和 Nitro 這樣利用 SVM 執(zhí)行的 L2 的出現(xiàn)，展示了進一步采用 SVM 的潛力。今年早些時候，MakerDAO 的 Rune Christensen 提出了利用 Solana 代碼庫開發(fā) MakerDAO 應(yīng)用鏈的愿景，在推特上引發(fā)了很多爭論。

對以太坊最常見的抱怨之一是，gas 費隨著用戶活動的增加而增加，在大多數(shù)情況下都會帶來不愉快的用戶體驗，尤其是在牛市期間。無論 gas 費用多高，交易者的需求都非常簡單：盡可能獲得最佳報價。像 1inch 這樣的聚合器旨在通過從多個來源獲取流動性來為用戶提供更好的價格，而不是只從一個特定的 DEX 獲取。然而，在以太坊上進行交易，例如從多個不同的池中獲取流動性，是一項昂貴的任務(wù)，實際上可能會惡化原本想要解決的問題，在只從一個地方獲取流動性的 Uniswap 上進行交易實際上可能更有利。

與此同時，Solana 的情況恰恰相反，默認情況下，gas 成本不到一分錢。從多個來源獲取流動性的成本幾乎與從一個來源獲取一樣，因此，在像 Solana 這樣的鏈上，DEX 聚合器比在 EVM 鏈上更加實際和有益。作為 Solana 上的領(lǐng)先聚合器，我們認為 Jupiter 在長期內(nèi)更有望實現(xiàn)顯著的增長和采用，而 EVM 鏈上的聚合器面臨著更高的成本和更大的競爭。

同樣的理念也適用于簡單的 A 換 B 之外的其他用例，例如為用戶提供結(jié)構(gòu)化的美元成本平均法（DCA）或時間加權(quán)平均價（TWAP）產(chǎn)品，下文將對此進行進一步闡述?；驹砣匀皇堑?gas 為 Solana 上的應(yīng)用開發(fā)人員帶來了極大的靈活性，而 Jupiter 就是這方面的最佳實踐范例。

產(chǎn)品概述

Jupiter Swap

與任何其他去中心化交易場所一樣，Jupiter 上最常見的用例是簡單的代幣 A 和代幣 B 的 交換。用戶可以以競爭性的價格交換他們喜愛的資產(chǎn)?；c和優(yōu)先費用設(shè)置是完全可自定義的，一般設(shè)置使用戶可以選擇直接的流動性路線，使用 wSOL 而不是 SOL，以及使用版本化的交易（使用更新、更好的路線算法）。

開發(fā)人員還可以利用 Swap API 將 Jupiter 的路由算法原生集成到他們的 dApp 中。比如 Kamino Finance 使用 Jupiter 的 Swap API 來實現(xiàn)將資產(chǎn)單方面存入他們的 CLMM 存儲庫（Autoswap）等功能。

盡管我們相信 Jupiter 和 Solana DeFi 的持續(xù)增長和可持續(xù)采用會促使 JUP DAO 在未來某個時候投票決定實施收費，但目前除了基本 Gas 費和相關(guān) DEX 費用之外，Jupiter 不收取任何額外的互換協(xié)議費用?？紤]到網(wǎng)絡(luò)活動的增加驅(qū)動了對區(qū)塊空間需求和成本的提高，以及 Solana 費用市場的潛在重組，這個決定將如何受到影響將是有趣的。目前，在以太坊上的 1inch 聚合器不收取互換費用，而 CowSwap 最近提出了一項費用轉(zhuǎn)換，將收取互換費用，其目標是在保持用戶激勵的同時實現(xiàn)財務(wù)上的自給自足。

限價訂單

如果交易者認為資產(chǎn)的價格在不久的將來會發(fā)生變化，就可以下限價訂單，而不是以當前的市場價格買入資產(chǎn)。限價訂單是一種帶有明確交易執(zhí)行準則或「意向」的簽名信息，為交易者提供了靈活性，以及其他一些好處，例如，由于受到 MEV 引起的滑點的保護，可以更好地進行價格結(jié)算。這種模式對零售交易商和機構(gòu)都有好處，Jupiter 現(xiàn)在為交易者在 Solana 上下達限價訂單提供了一個場所。

當用戶下訂單購買價值 1 SOL 的 $WIF 時，該訂單最終由一個 keeper 進行匹配，該 keeper 是一個受信任的協(xié)議參與者，負責(zé)監(jiān)控價格和執(zhí)行訂單。keeper 的功能與 CoWSwap 上的求解器或 UniswapX 上的填充器類似。執(zhí)行訂單后，指定的資產(chǎn)將出現(xiàn)在用戶的錢包中。

Jupiter 的限價訂單功能提供了更廣泛的代幣選擇，只要市場有足夠的流動性，代幣對就可以進行交易。此外，用戶可以在訂單中指定到期時間，屆時任何未完成的訂單將被取消并退還到用戶的錢包中。

DCA

平均成本法（DCA，又稱定投）是一種常見的投資策略，它涉及將資本分配拆分成多個交易，而不是一個交易；這非常適合不關(guān)心短期波動性的長期投資者（例如，連續(xù) 5 天購買 500 美元的 SOL）。 DCA 在熊市中積累資產(chǎn)時非常有用，原則是平均自己的入場價格，以減輕波動性并在時間和市場條件變化的過程中獲得更大的回報。同樣，DCA 在牛市中也可以幫助獲利，與立即完全出售自己的頭寸不同，DCA 可以幫助分散銷售，以捕捉平倉期間可能出現(xiàn)的任何額外上漲空間，而不是立即完全拋售頭寸。

交易者還可以執(zhí)行加權(quán)平均價格策略（TWAP）來購買或出售資產(chǎn)。與 DCA 類似，TWAP 通常用于需要拆分成較小部分的大額訂單，以防止一次性購買導(dǎo)致的價格影響（資金損失）。由于訂單在一段時間內(nèi)執(zhí)行，它們類似于 DCA 策略，即在一定時間內(nèi)購買「x」數(shù)量。

由于 Solana 具有高吞吐量的架構(gòu)，Jupiter 是少數(shù)幾個使用戶能夠在鏈上執(zhí)行頻繁的限時策略的平臺之一。在以太坊上低時間范圍交易的 DCA（例如每天）可能會導(dǎo)致數(shù)百美元的交易費用，而在 Solana 上只需幾美分。即使在 L2 上，如果交易者想在 1 小時內(nèi)執(zhí)行 10 筆交易，費用也會很快增加。

永續(xù)合約

為了進一步豐富其廣泛的產(chǎn)品，Jupiter 在今年早些時候還推出了一個 LP-Traders 永續(xù)合約交易所。盡管仍處于測試階段，但交易者可以使用高達 100 倍的杠桿交易 SOL、ETH 和 wBTC 永續(xù)合約，而 LP 則可以提供資本以賺取費用。

永續(xù)合約是類似于傳統(tǒng)期貨的衍生品合約，使交易者能夠以較少的資本分配（杠桿）來承擔(dān)更大的頭寸，以便利用未來價格波動。

在 Jupiter 上，交易者可以使用幾乎任何受支持的 Solana 代幣作為抵押品，在 SOL、ETH 和 wBTC 上開設(shè)多頭或空頭頭寸。多頭頭寸需要相應(yīng)的標的物（例如，多頭 SOL-USD 頭寸需要 SOL 抵押品），而空頭頭寸則需要穩(wěn)定幣作為抵押品。交易者可以通過從流動性池中借入資產(chǎn)來承擔(dān)杠桿作用 - 通過從 JLP 池中借入 1 倍的 SOL，SOL-USD 頭寸的杠桿率可以達到 2 倍。

與永續(xù)合約交易所 GMX 上的 GLP 池的動態(tài)類似，Jupiter Perps 利用了 JLP 池，該池包括 SOL、ETH、WBTC、USDC 和 USDT。提供流動性只需將任何支持的 Solana 代幣存入 JLP 池，以換取等值的 $JLP 代幣。 JLP 池獲得了 Jupiter 永續(xù)合約生成的 70% 的費用，$JLP 的價格與基礎(chǔ)池的價值同步增長。

JLP 池還有益于更大的 Solana 生態(tài)系統(tǒng)，因為 Jupiter Swap 已經(jīng)本地集成到永續(xù)合約交易所中，這意味著不僅可以使用任何代幣作為 JLP 抵押品，而且 Solana 交易者可以從 JLP 池增加的流動性中獲益，獲得更好的交易價格。

與前述功能不同，Jupiter 的永續(xù)合約交易所對交易者和 LP 都收取更多的費用。交易者根據(jù)每小時借款費用或資金費率向池支付費用，費率基于每小時借款率、頭寸大小和代幣利用率，可以表示為：

資金費率 =（借入的代幣 / 池中的代幣）* 0.01% * 頭寸大小

LP 也需要支付自己的一部分費用，用于開倉 / 平倉頭寸以及在 JLP 池內(nèi)進行不同資產(chǎn)的交換。

關(guān)于 JLP 池，還應(yīng)注意，鑒于為池中的每個代幣設(shè)定的目標比例，將代幣比例移離目標的任何邏輯都會產(chǎn)生更高的費用，而將比例移動到目標的邏輯則會產(chǎn)生費用折扣。

以 GMX 和 dYdX 為代表的去中心化永續(xù)合約交易所，與其 CEX 對手相比仍然相對不夠發(fā)達，并且有很大的增長和采用空間。永續(xù)合約低延遲應(yīng)用程序的另一個例子，它受益于 Solana 的快速執(zhí)行和低交易成本，盡管 Jupiter 將面臨來自 Solana Perps 領(lǐng)域成熟參與者（如 Drift Protocol、01 Exchange、Zeta Markets、Mango 等）的競爭。

做大蛋糕：Jupiter 的愿景

當?shù)案庾兇髸r，每個人能夠分到的蛋糕也會更多。

作為 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的重要組成部分，Jupiter 通過幫助盡可能多的新用戶和開發(fā)人員加入生態(tài)系統(tǒng)而受益。除了通過出色的產(chǎn)品提供價值之外，Jupiter 的目標是通過幾個新的舉措來賦予其社區(qū)和更廣泛的 Solana 生態(tài)系統(tǒng)力量：

• $JUP：新 DAO 的治理代幣（更多內(nèi)容見下文）
• Jupiter Start：對于尋求可持續(xù)增長的生態(tài)系統(tǒng)來說，必須在對創(chuàng)新保持開放心態(tài)與客觀地批評糟糕的應(yīng)用設(shè)計之間取得平衡，并警惕那些試圖利用市場中的敘事和帶有偏見的團隊。

Jupiter Start 旨在成為 Jupiter 社區(qū)和更廣泛的 Solana 生態(tài)系統(tǒng)之間的平臺，以「幫助審查、辯論、理解和突出顯示偉大的新項目」。這包括 Jupiter launchpad，以幫助引導(dǎo)新項目，新代幣的預(yù)上市交易可用性以及 Atlas，這是一項新的公共種子融資計劃，允許社區(qū)投資早期項目，以及各種以社區(qū)為中心的教育項目倡議。

如果您對了解 Jupiter Start 更多信息感興趣，我們建議閱讀這篇博客文章。

Jupiter Labs：這是 Jupiter 團隊、社區(qū)和 DAO 之間的集體努力，旨在開發(fā) Solana DeFi 的創(chuàng)新產(chǎn)品和工具。盡管這些倡議將從 Jupiter 開始，但它們最終被設(shè)計為在 Solana 上獨立啟動和運行的協(xié)議。Jupiter 用戶將獲得早期產(chǎn)品測試的優(yōu)先訪問權(quán)限，并因此獲得相關(guān)激勵，其中的一部分將分配給 JUP DAO。

已經(jīng)上線的第一個產(chǎn)品是永續(xù)合約交易所，它已經(jīng)在測試階段上線，并提出了 sUSD 的提案，這是一種由 SOL 支持的穩(wěn)定幣（類似于 LUSD：ETH），它使用杠桿 LST 來生成收益。

關(guān)于 $JUP 的更多信息

Jupiter 在 Solana 的分水嶺時宣布了 $JUP 代幣，這是該協(xié)議達到許多關(guān)鍵里程碑后做出的戰(zhàn)略決定，包括廣泛且活躍的用戶群、幾個主要平臺升級和新產(chǎn)品、一系列生態(tài)系統(tǒng)項目，當然還包括對 Solana 活動未來上升的信念。

$JUP 的最大供應(yīng)量為 100 億個，代幣分發(fā)平均分配到 2 個冷錢包中 - 團隊錢包和社區(qū)錢包。團隊錢包將用于分配給當前團隊、財政和提供流動性，而社區(qū)錢包則用于空投和各種早期貢獻者。

從第一天起，15% - 17.5% 的代幣就開始流通，10% - 7.5% 位于熱錢包中，75% 位于冷錢包中。

將對 Jupiter 的 955,000 名早期用戶（截止日期為 2023 年 11 月 2 日之前）進行的追溯性空投，以及旨在吸引新用戶和流動性。然后，DAO 將對代幣解鎖數(shù)據(jù)進行投票，代幣將被初始鎖定，解鎖日期由 DAO 設(shè)置。 JUP 持有者將能夠?qū)?Jupiter 協(xié)議的各個關(guān)鍵方面和代幣的作用進行投票，包括初始流動性提供的時間、未來的排放安排、該項目將在 Jupiter Start 上展示等等。

「JUP 的初始價值將成為 Jupiter 和 DeFi 2.0 的象征，就像 UNI 的價值是 Uniswap DeFi 1.0 的象征一樣?！?/p>

基本投資催化劑

我們已經(jīng)討論了 Jupiter 協(xié)議的組成部分，現(xiàn)在我們可以解釋我們所設(shè)想的長期投資機會。

押注 Solana

Solana 的路線圖是雄心勃勃且令人興奮的，我們預(yù)計生態(tài)系統(tǒng)活動將在 2023 年第四季度的勢頭基礎(chǔ)上，在 2024 年繼續(xù)增長。我們堅信于此的原因有：

• 更多的空投：Marginfi 和其他一些 DeFi 團隊在 2023 年夏季早些時候推出積分計劃點燃了 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的熱潮。JTO 空投加劇了 Solana 上已經(jīng)增長的勢頭，產(chǎn)生了財富效應(yīng)，讓許多 jitoSOL 持有者感到滿意，但也讓許多人感到不滿，尋找下一個大機會。從 Jupiter（$JUP）開始，值得關(guān)注的還包括 Kamino、Marginfi、Drift、Tensor 等等。
• Firedancer：Jump Crypto 備受期待的驗證器客戶端，被 Toly 本人稱為「Solana 2.0」。隨著網(wǎng)絡(luò)的擴展和發(fā)展，F(xiàn)iredancer 預(yù)計將成為對 Solana 性能和吞吐量有利的一項長期舉措，它標志著 Solana 的一個重要里程碑，因為它增加了客戶端多樣性，從而降低了網(wǎng)絡(luò)單點故障的風(fēng)險。低延遲的應(yīng)用程序?qū)⒆兊酶涌焖?，這對用戶和開發(fā)人員都是有吸引力的賣點。由于 Firedancer 很可能在 2024 年上線，我們預(yù)計圍繞這一里程碑會有很多猜測和日益增長的興趣。
• DePin：這是加密貨幣中的一個新領(lǐng)域，展示了如何使用代幣化資產(chǎn)來幫助分散現(xiàn)實世界的業(yè)務(wù)模型。Solana 已成功吸引了許多項目，包括 Helium 和 Hivemapper。人們對 DePin 作為新興領(lǐng)域的興趣反過來又給 Solana 帶來了更多積極的關(guān)注，因為該網(wǎng)絡(luò)展示了其服務(wù)于更具體用例的實用性。
• 支付：Solana Pay 現(xiàn)在已與 Shopify 集成，這意味著商家可以接受 Solana 支付，這意味著 JTO 空投接收者平均可以用其收入購買 2000 多杯咖啡。盡管真正讓購物者在 Solana Pay 中進行支付仍然存在需要克服的障礙，但與最大的電子商務(wù)平臺的合作是一個很好的開始。此外，今年早些時候，全球最大的支付網(wǎng)絡(luò)之一 Visa 宣布計劃利用 Solana 進行穩(wěn)定幣結(jié)算試點，這是一項測試區(qū)塊鏈結(jié)算軌道能力的實驗，旨在為商業(yè)和貨幣流動構(gòu)建新產(chǎn)品。 Solana 的高吞吐量、快速確定性、低交易成本和節(jié)點可用性對 Visa 來說都是積極的，就像 Visa 的品牌能夠為 Solana 帶來大量關(guān)注一樣。如果成功，我們相信穩(wěn)定幣結(jié)算試點將標志著現(xiàn)實世界加密用例開發(fā)的一個重要里程碑，而 Solana 作為實現(xiàn)這一目標的事實上的網(wǎng)絡(luò)將受益。

最后一個值得一提的是 Saga 手機。雖然 Solana 的手機在第一年可能不是很成功，但考慮到移動集成對社交媒體和支付應(yīng)用程序的影響，從長遠來看，推動移動友好型加密環(huán)境和應(yīng)用程序可能是一個令人興奮的發(fā)展。最近，Solana 手機向購買者空投了 BONK 代幣，此外團隊最近宣布了手機 2.0 版本，包括更便宜的價格（450 美元即可購買）和一個推動更多用戶參與的推薦排行榜。

Solana 的挑戰(zhàn)

雖然我們?nèi)匀豢春?Solana 的長期增長，但我們預(yù)計 Solana 核心團隊和開發(fā)者社區(qū)將在短期和長期內(nèi)解決幾個關(guān)鍵問題，我們將密切關(guān)注：

• 費用市場：雖然 Solana 現(xiàn)在引入了優(yōu)先費用，但沒有本地機制來確定「市場」優(yōu)先費用，以幫助有效限制垃圾郵件發(fā)送者（即 EIP-1559）。由于現(xiàn)在 Solana 上對區(qū)塊空間的需求大大增加，越來越多的用戶遇到交易失敗，這進一步表明需要升級網(wǎng)絡(luò)當前的費用市場結(jié)構(gòu)。提議的解決方案涉及動態(tài)賬戶費用和多維 EIP-1559，每個接觸完全相同熱點的賬戶的費用呈指數(shù)級增長。
• EVM 競爭：盡管我們相信在長期內(nèi)，SVM 與 EVM 不會是零和博弈，并且不同的網(wǎng)絡(luò)將專注于各自的類別，但今天 Solana 仍在與 EVM 領(lǐng)域爭奪市場份額和用戶，這是一個需要彌合的巨大差距（1.4 億美元和 30 億美元的差距）。
• EIP-4844 旨在顯著降低 L2 的成本（80-90%）并使其更易于使用 / 部署，這可以鞏固在 Arbitrum、Optimism 和 Base 的領(lǐng)導(dǎo)地位。類似地，Celestia 為 L2 開發(fā)人員提供了更多的靈活性和更低的成本，這可能會吸引人才和用戶遠離 Solana。
• 再質(zhì)押的敘事很可能是 Ethereum 的最大催化劑之一，也可能會帶來大量的資本流入。除拋開安全風(fēng)險不談，尋求原生 L1 資產(chǎn)原生收益的投資者將尋求獲得更高回報的機會，這為以太坊質(zhì)押者提供了再次質(zhì)押的機會。
• 并行化 L1：并行化 L1 鏈（MoveVM、Sei、Monad）的普及度不斷上升，它們優(yōu)化了類似 Solana 的速度和性能，但仍年輕且尚未成熟。Monad 是由幾名具有高頻交易背景的團隊成員構(gòu)建的，旨在將類似 Solana 的性能帶入 EVM 環(huán)境，從理論上講，它將「兩者的最佳結(jié)合」結(jié)合起來，交易速度高達 10,000 筆 / 秒。然而，這些鏈不僅面臨著克服 Solana 本身的困難，還必須與 Neon EVM 競爭，后者通過以太坊本地環(huán)境實現(xiàn) Solana 兼容性。Aave 最近在其治理論壇上發(fā)布了一項提案，討論是否在 Neon 主網(wǎng)上部署其 V3 協(xié)議。 考慮到這一切，我們認為 Solana 的韌性是其最大的優(yōu)勢和長期催化劑，它表現(xiàn)出了克服宏觀挑戰(zhàn)（如 FTX 的崩潰）或技術(shù)上的不足（如網(wǎng)絡(luò)中斷）的能力。

押注 Solana = 押注 Jupiter

Jupiter 的綠皮書寫道：「我們對未來的愿景與 Solana 生態(tài)系統(tǒng)的增長和繁榮密切相關(guān)。我們的信仰驅(qū)使我們相信，蓬勃發(fā)展的 Solana 生態(tài)系統(tǒng)將為所有涉眾帶來集體利益。簡而言之，當?shù)案庾兇髸r，每個人都能分到更多的蛋糕?！?/p>

我們相信 Jupiter 在 Solana DeFi 領(lǐng)域的關(guān)鍵作用使其成為該網(wǎng)絡(luò)近期和長期采用的可行押注。這個觀點非常簡單。Solana 上的更多用戶=Jupiter 上的更多用戶。Solana 的初始繁榮持續(xù)了大約一年的時間（2021 年），在此期間，諸如 Saber 和 Serum 之類的協(xié)議主導(dǎo)了 DEX 領(lǐng)域。Jupiter 在推出后不久就獲得了吸引力，其目標是利用 DEX 的鏈上流動性，而不是竊取市場份額，以提供更好的用戶體驗和更好的定價。然而，直到曾經(jīng)占據(jù)主導(dǎo)地位的 Solana DEX Serum 的衰落，Jupiter 才成為今天的市場領(lǐng)導(dǎo)者。

2023 年，Jupiter?一直占據(jù) Solana 上?DEX?交易量的 60% 以上。

解析 Jupiter 的商業(yè)模式

最初，Jupiter 的核心產(chǎn)品只是一個優(yōu)化了更好定價的交換引擎，不對交易者收取額外費用。隨著項目的增長，交易量和交易者持續(xù)增長，團隊推出了一些新產(chǎn)品，這些新產(chǎn)品現(xiàn)在通過費用作為協(xié)議的有機收入來源。我們相信，JUP DAO 自然會設(shè)法確保 $JUP 持有者從這些費用以及 Jupiter Start 和 Jupiter Labs 的未來機會中獲得一定比例的收益。

限價訂單：30 BPS

DCA：10 BPS

• 這是一個獨特的產(chǎn)品，我認為 Jupiter 可以通過提高費用（約 20 BPS）進一步利用它。

永續(xù)合約

• 開倉 / 平倉：10 BPS
• 交換費用：0 - 200 BPS（根據(jù)池權(quán)重而異）
• 借款利率=1 BPS/ 小時 * 代幣利用率 %
• JLP 池收到 Jupiter perps 產(chǎn)生的費用的 70%

外部協(xié)議

• 如果一個協(xié)議將 Jupiter 的架構(gòu)集成到自己的軟件中，然后收取自己的費用，Jupiter 也會確保他們收到一部分費用。

假設(shè)情況

Jupiter Start ：我們認為，利用 Jupiter Start 計劃（即 Launchpad 和 Atlas）為 Jupiter 和 $JUP 持有者創(chuàng)造額外收入流可能是明智之舉。

• Launchpad：建立由 Jupiter Launchpad 孵化或經(jīng)營的項目的交易流，其中一部分項目收入用于 JUP DAO。
• Atlas：創(chuàng)建一個有效的模型，從公共種子資金計劃的已實現(xiàn)收益中收集收入，并將其分配給參與的持有人和投資者。

Jupiter Labs - 正如永續(xù)合約已經(jīng)證明的那樣，Jupiter Labs 支持協(xié)議的開發(fā)，這些協(xié)議可以為 Jupiter 帶來額外的收入。

• sUSD 的另一項提案正在制定中
• 這里需要考慮的一個有趣的問題是，正如 Jupiter 文檔中所述，這些舉措有一天將如何獨立啟動和運營，以及這樣做將如何影響特定的收入流。

交換費用

Jupiter 的交換引擎一直是 Solana 用戶所熟悉和喜愛的核心產(chǎn)品。然而，隨著 Solana 上的費用動態(tài)不斷演變，隨著越來越多的智能合約競爭更少的區(qū)塊空間，交易無疑會變得更加昂貴。JJupiter 已經(jīng)將自己定位為允許交易者支付優(yōu)先費用以獲得更快的執(zhí)行速度，如果從此時起這個功能持續(xù)被采用，對于 Jupiter 提供的服務(wù)收取額外的費用是合理的（沒有本地方法來計算「基本」優(yōu)先費用）。

Jupiter 的競爭情況

總的來說，我們認為 Jupiter 作為一個聚合器的角色處于獨特的位置，因為目前在 Solana 上沒有與任何一個交易協(xié)議直接競爭。盡管如此，隨著 Solana DEX 生態(tài)不斷發(fā)展，對低延遲交易應(yīng)用的需求增長，Jupiter 自然會面臨跟上最新創(chuàng)新和發(fā)展的項目的挑戰(zhàn)。最終，交易者希望得到更好的結(jié)算，并且會在這種情況下采取行動。

此外，Jupiter 在其其他產(chǎn)品（如永續(xù)合約交易）方面面臨更大的競爭，通常會有激勵團隊重新創(chuàng)建 DCA 產(chǎn)品或類似產(chǎn)品。

Solana 上的 DEX 格局正在不斷發(fā)展并變得更具競爭力。在 Solana 之外，競爭更加激烈。

Jupiter 的競爭優(yōu)勢在于為用戶提供價格結(jié)算；如果有一個協(xié)議出現(xiàn)以提供更好的定價，用戶更有可能前往那里。

交換仍然是主要用例；交換引擎性能至關(guān)重要。

利基產(chǎn)品（Perps、限價單、DCA）有更強的競爭，競爭對手可以提供更低的費用。

對 Jupiter 的建議

更多關(guān)于費用和收入的透明度，以及產(chǎn)品性能數(shù)據(jù)儀表板對于投資者將會有所幫助。

JUP 持有者應(yīng)該是 Jupiter 收入流的主要受益者（限價單、DCA、Perps、Jupiter Start + Labs）。

考慮利用鏈下流動性（即 CEX LP 庫存）以及鏈上流動性的路由模型，為用戶提供更好的定價。類似于 1inch Fusion、Matcha by 0x、CoWSwap 等。

這將適用于交換、限價單和 DCA。

確保 $JUP 持有者獲得由 Jupiter Labs 產(chǎn)品和服務(wù)生成的收入的一部分。

確保 Jupiter Start 要么通過啟動平臺孵化，要么通過公共種子資金支持的任何團隊，在他們的協(xié)議上實施費用時，將一部分分配給 $JUP 持有者。

確保大規(guī)模的空投分發(fā)不會削弱代表 JUP DAO 的參與者的質(zhì)量。

未來展望

鑒于其在生態(tài)系統(tǒng)中的獨特地位，我們相信 Jupiter 是 Solana 近期和長期采用的可行押注。

隨著 Solana 上的網(wǎng)絡(luò)活動不斷增加，我們預(yù)計 Jupiter 將通過其已建立的生態(tài)系統(tǒng)存在、各種產(chǎn)品套件以及可持續(xù)的收入模型捕獲大量的流動性，這應(yīng)該會使 $JUP 持有者從中受益長期。

當 Larry Fink 開始談?wù)摻鹑谫Y產(chǎn)的代幣化，以及像 Solana 這樣的 L1 區(qū)塊鏈繼續(xù)尋求產(chǎn)品市場契合度并探索新的實用性和創(chuàng)新時，想象 Jupiter 隨著時間的推移可以容納各種新的資產(chǎn)類別也并不是太遙遠的事情。