作者：Yueqi Yang，Olga Kharif，Bloomberg；編譯：松雪，

• Coinbase為ETF發(fā)行人提供托管、交易、融資；

• 安排構(gòu)成集中風(fēng)險，可能會加強審查。

美國現(xiàn)貨比特幣 ETF 的首次亮相將 Coinbase Global Inc. 推向了迄今為止加密貨幣最大主流時刻的中心。 然而，看似令人羨慕的行業(yè)地位也給公司及其合作伙伴帶來了巨大的風(fēng)險。

在美國證券交易委員會最終批準(zhǔn)了包括貝萊德（BlackRock Inc.）和富蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）等重量級公司在內(nèi)的近十幾家投資公司的申請后，第一批直接投資比特幣的交易所交易基金于上周開始交易。 這些產(chǎn)品是經(jīng)過多年的行業(yè)推動而推出的，被譽為一項關(guān)鍵的發(fā)展，將推動世界上最大的加密貨幣得到更廣泛的采用。

這些 ETF 發(fā)行人中的大多數(shù)將依靠 Coinbase 來以某種方式運行其資金，而數(shù)字資產(chǎn)交易所將為貝萊德和其他公司提供托管、交易和貸款服務(wù)。

Coinbase 的主導(dǎo)地位

大多數(shù)比特幣 ETF 發(fā)行人選擇 Coinbase 作為加密貨幣托管機構(gòu)

資料來源：彭博新聞、彭博資訊、美國證券交易委員會

然而，盡管 Coinbase 將從比特幣進(jìn)軍傳統(tǒng)市場中獲益，但這些安排凸顯了一些人認(rèn)為潛在危險的風(fēng)險集中。 與此同時，大量對比特幣投資工具提供折扣費用的基金的出現(xiàn)，對 Coinbase 核心交易平臺的收入構(gòu)成了單獨的威脅。

區(qū)塊鏈安全公司 Halborn 首席運營官 David Schwed 表示：“根據(jù)設(shè)計，我們的金融市場基礎(chǔ)設(shè)施被劃分為不同的角色。” “當(dāng)你有一個實體負(fù)責(zé)整個貿(mào)易生命周期時，我認(rèn)為這會引起擔(dān)憂?！?/p>

Coinbase 的多重角色是 SEC 本身的一個主要擔(dān)憂，在 6 月份指控該公司運營未注冊的交易所、經(jīng)紀(jì)自營商和票據(jù)交換所后，SEC 卷入了一場與該公司的法律訴訟，該交易所被認(rèn)為是在交易證券。 Coinbase 對這些指控提出異議，聲稱 SEC 越界了。

SEC 主席加里·根斯勒 (Gary Gensler) 明確指出，該機構(gòu)并不認(rèn)可這些基金的任何安排，也不“批準(zhǔn)或認(rèn)可加密貨幣交易平臺或中介機構(gòu)，這些平臺或中介機構(gòu)在很大程度上是不合規(guī)的”。

Coinbase 已經(jīng)是全球最大的加密貨幣托管商，也是比特幣 ETF 中最受歡迎的托管提供商選擇。 但根據(jù)其風(fēng)險披露，發(fā)行人也指出該公司可能不得不限制或削減其提供的某些服務(wù)。

ETF 咨詢公司 Dabner Capital Partners 的負(fù)責(zé)人戴夫·阿布納 (Dave Abner) 表示：“由于有如此多的公司使用 Coinbase 作為加密貨幣托管機構(gòu)，肯定存在集中風(fēng)險。”“這對投資者來說似乎是不必要的風(fēng)險，而且令我驚訝的是，發(fā)行人不需要多托管機構(gòu)設(shè)置，只是為了防止出現(xiàn)不可預(yù)見的問題。 ”

Coinbase 首席財務(wù)官阿萊西亞·哈斯 (Alesia Haas) 表示，該公司“努力避免利益沖突”，傳統(tǒng)證券的市場結(jié)構(gòu)可能不適合加密貨幣。 一位發(fā)言人補充說，Coinbase 的托管業(yè)務(wù)“在我們與 SEC 的案件中不存在問題”。

Coinbase 目前是貝萊德唯一的交易代理商，貝萊德將通過 Coinbase Prime 為其 ETF 買賣比特幣。 其貸款業(yè)務(wù)雖然只占該組織的一小部分，但卻是比特幣 ETF 機器中的另一個關(guān)鍵齒輪。 貝萊德等發(fā)行人可以從 Coinbase 借用比特幣或現(xiàn)金進(jìn)行短期交易。

但 Coinbase 的融資能力（來自公司自身的資產(chǎn)負(fù)債表）可能會給此類交易帶來瓶頸。 可以肯定的是，即使無法融資，貝萊德至少有多種方式來管理交易。

Coinbase 機構(gòu)負(fù)責(zé)人 Brett Tejpaul 表示，Coinbase 在托管、交易和融資方面提供捆綁服務(wù)，以提供無縫流程。 他補充說，使用不同提供商的客戶最終可能會帶來更多風(fēng)險。

根據(jù)瑞穗最近的一份報告，雖然 Coinbase 的股價去年隨著比特幣的飆升而上漲了近 400%，但新的 ETF 可能只會為該公司的收入增加 5% 到 10%。分析師估計，ETF 可能只會增加 2500 萬至 3000 萬美元的托管費，以及平臺上最多 2.1 億美元的增量比特幣交易收入。 與 Coinbase 截至 9 月 30 日的 9 個月 21.5 億美元的總收入相比，這只是九牛一毛。

一些現(xiàn)有客戶可能會開始通過 ETF 而不是在 Coinbase 上購買比特幣——后者收取更高的交易費用。 瑞穗高級金融科技分析師 Dan Dolev 表示，即使他們不這樣做，低 ETF 資產(chǎn)管理費用也可能會推動整個領(lǐng)域的費用壓縮，包括 Coinbase。

Coinbase 的 Haas 表示，她預(yù)計比特幣 ETF 到來后不會立即面臨交易費用壓力，盡管從長遠(yuǎn)來看，該公司可能面臨費用壓縮。 Coinbase 機構(gòu)產(chǎn)品主管 Greg Tusar 表示：“我們相信現(xiàn)貨 ETF 將成為加密貨幣市場和 Coinbase 的補充?！?/p>

托管費遠(yuǎn)低于交易費，并且隨著該業(yè)務(wù)競爭的加劇，托管費可能還會進(jìn)一步下降。 Coinbase 之外還有其他選擇：富達(dá)投資 (Fidelity Investments) 正在利用其數(shù)字資產(chǎn)部門來保證其 ETF 的比特幣安全。 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 共同創(chuàng)立的加密貨幣交易所 Gemini 也在尋求發(fā)揮作用，并已獲得 VanEck Bitcoin Trust 作為客戶。

對某些人來說，作為一家上市公司，Coinbase 比其他許多公司受到更多審查這一事實可以說是一個優(yōu)勢——從長遠(yuǎn)來看，這可能會吸引更多業(yè)務(wù)。 Bitwise 首席投資官 Matt Hougan 表示，他的公司選擇 Coinbase 進(jìn)行托管是因為該公司是“最大、最成熟的”。

杜克大學(xué)金融學(xué)教授坎貝爾·哈維 (Campbell Harvey) 表示：“他們希望客戶在 Coinbase 上進(jìn)行交易就像在納斯達(dá)克一樣舒適且自信?！?/strong>

目前，Coinbase 正在享受勝利的時刻。 隨著比特幣 ETF 于周四首次亮相，該公司位于曼哈頓西側(cè)哈德遜庭院的時尚紐約辦公室氣氛活躍。 “我們都沒有睡覺，”Coinbase 首席運營官 Emilie Choi 說。 “我們太興奮了?！?/p>

隨著時間的推移，ETF 可能會多元化，使用多個托管人，因為它們希望減少對單一公司的依賴——即使它們沒有被命令這樣做。 哈斯已為這種可能做好了準(zhǔn)備。 雖然 Coinbase 一直是她所說的眾多其他交易所交易產(chǎn)品和受監(jiān)管基金的值得信賴的選擇，但她承認(rèn)，隨著資產(chǎn)的增長，發(fā)行人可能會選擇二級托管人來實現(xiàn)“冗余和多元化”。 她指出，傳統(tǒng)金融市場的 ETF 發(fā)行人通常擁有多個托管人，盡管她預(yù)計 Coinbase 將保留很大一部分資產(chǎn)。