資本的流入，只是時(shí)間的問題。

撰文：博文，白露會(huì)客廳

2024 年 1 月 10 日，加密行業(yè)史上最值得紀(jì)念的一天。

美國證券交易委員會(huì)（SEC）在官網(wǎng)發(fā)布新聞稿，首次批準(zhǔn)了 11 支比特幣現(xiàn)貨 ETF，并授權(quán)這 11 支 ETF 在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周四（1 月 11 日）開始上市交易。

此次獲批的比特幣現(xiàn)貨 ETF 發(fā)行機(jī)構(gòu)為：Grayscale、Bitwise、Hashdex、iShares、Valkyrie、Ark 21Shares、Invesco Galaxy、VanEck、WisdomTree、Fidelity、Franklin。其中 iShares 隸屬全球資管巨頭貝萊德。

市場反響火熱，從去年 10 月初開始，比特幣價(jià)格水漲船高，從 27,000 美元一路觸及 48,000 美元。

前后耗時(shí)近 10 年，與 SEC 反復(fù)斗爭多次。加密行業(yè)終于為自己正名，比特幣終成主流配置資產(chǎn)。留給我們的，將是百億、千億級(jí)別流入比特幣，引領(lǐng)一輪牛市浪潮。

本期文章，白露會(huì)客廳帶領(lǐng)讀者回顧 ETF 獲批過程，匯總各方觀點(diǎn)，幫助投資者對(duì) ETF 上市后的未來作出更好的判斷。

獲批道路，曲折婉轉(zhuǎn)

多年來，推出比特幣現(xiàn)貨?ETF 的嘗試都被拖延并被徹底拒絕。直到幾個(gè)月前，華盛頓特區(qū)巡回上訴法院 2023 年 8 月裁定 SEC 拒絕 Grayscale 試圖將其價(jià)值約 260 億美元的 Grayscale 比特幣信托基金 (GBTC) 轉(zhuǎn)換為現(xiàn)貨 ETF 的決定是「任意且反復(fù)無常的」。再次點(diǎn)燃比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲批希望。

包括貝萊德、富達(dá)和灰度在內(nèi)，十幾家公司先后提出了比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)，加入申請(qǐng)競賽。等到?2023 年底，SEC 的似乎成為了必然結(jié)果。SEC 與擬議的 ETF 發(fā)行人之間舉行了一系列會(huì)議，對(duì)申請(qǐng)人的 ETF S-1 文件進(jìn)行了多次修正。

到了 2024 年 1 月，NYSE Arca、Cboe BZX 和納斯達(dá)克提交了最終的 19b-4 文件，使這些文件與潛在 ETF 發(fā)行人提交的修訂后的 S-1 文件更加一致，其中包括 Galaxy/Invesco 公司、方舟和富蘭克林鄧普頓。

周三早些時(shí)候，F(xiàn)idelity 和 E-Trade 等經(jīng)紀(jì)公司開始將與其中一些 ETF 相關(guān)的股票代碼放到其平臺(tái)上。部分申請(qǐng)者在獲批前最后幾天宣布了計(jì)劃向投資者收取的費(fèi)用，并不約而同的對(duì)費(fèi)用進(jìn)行大幅削減。

一切信號(hào)表明：爭奪投資者資金的激烈戰(zhàn)斗終于將要開始。

靴子落地，爭議仍在

SEC 主席加里·詹斯勒（Gary Gensler）在一份聲明中指出，2023 年的法庭敗訴是其批準(zhǔn)十幾份文件的動(dòng)力之一。

「美國哥倫比亞特區(qū)上訴法院認(rèn)為，委員會(huì)未能充分解釋其不批準(zhǔn)灰度擬議的 ETP 上市和交易的理由。因此，法院撤銷了灰度令，并將此事發(fā)回司法部重審?；谶@些情況以及批準(zhǔn)令中更充分討論的情況，我認(rèn)為最可持續(xù)的前進(jìn)道路是批準(zhǔn)這些現(xiàn)貨比特幣 ETP 股票的上市和交易?！?/p>

比特幣現(xiàn)貨 ETF 的倡導(dǎo)者長期以來一直認(rèn)為，專注于比特幣的受監(jiān)管交易產(chǎn)品將允許機(jī)構(gòu)和零售客戶獲得比特幣價(jià)格變動(dòng)的敞口，而無需他們?cè)O(shè)置錢包或以其他方式直接投資數(shù)字資產(chǎn)。例如，任何擁有經(jīng)紀(jì)賬戶的美國投資者都可以購買 ETF 股票。

數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的長期倡導(dǎo)者、美國證券交易委員會(huì)委員 Hester Peirce 表示，監(jiān)管機(jī)構(gòu)之前拒絕比特幣 ETF 現(xiàn)貨申請(qǐng)的背后邏輯「令人困惑」。

「雖然這是一個(gè)反思的時(shí)刻，但這也是一個(gè)慶祝的時(shí)刻。我不是在慶祝比特幣或比特幣相關(guān)產(chǎn)品；監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)比特幣的看法無關(guān)緊要。我在慶祝美國投資者表達(dá)自己想法的權(quán)利：通過買賣現(xiàn)貨比特幣 ETP 來購買比特幣。」

然而，美國證券交易委員會(huì)委員卡羅琳·克倫肖表示，她反對(duì)批準(zhǔn)令，稱「大量證據(jù)表明」比特幣現(xiàn)貨市場并不安全，可能會(huì)受到欺詐或操縱。她表示，現(xiàn)貨和期貨產(chǎn)品不一樣，不同意 2023 年法院的判決。

「今天，我們依賴于一個(gè)分散的、不受監(jiān)管的現(xiàn)貨市場，和美國證券交易委員會(huì)本身不監(jiān)管的期貨市場組成的充滿問題的相關(guān)市場。如我所說，每次這個(gè)脆弱的市場出現(xiàn)問題時(shí)，我甚至都會(huì)有成就感。我不相信這個(gè)市場存在足夠的透明度?！?/p>

不論有何質(zhì)疑，ETF 申請(qǐng)者們顯然成為了這場斗爭的最終贏家。

Grayscale 負(fù)責(zé)通信的副總裁 Jenn Rosenthal 在一份聲明中表示：「我很高興地確認(rèn) Grayscale 團(tuán)隊(duì)已獲得必要的監(jiān)管批準(zhǔn)，可以將 GBTC 升級(jí)到 NYSE Arca，我們將很快發(fā)布包含更多信息的新聞稿?！?/p>

Hashdex 首席投資官 Samir Kerbage 同樣表示，這是「數(shù)字資產(chǎn)歷史上具有里程碑意義的一天」。

下一步，如何去走？

經(jīng)過十年的艱難嘗試，現(xiàn)貨比特幣 ETF 終于在美國獲得批準(zhǔn)。下一步：讓他們?cè)?1 月 11 日早上進(jìn)行交易。

備受期待的產(chǎn)品將在紐約證券交易所（NYSE）、芝加哥期權(quán)交易所（Cboe）全球市場和納斯達(dá)克首次亮相，并得到提供流動(dòng)性的主要交易公司的協(xié)助。從技術(shù)上講，買賣最早可以在美國東部時(shí)間凌晨 4 點(diǎn)（世界標(biāo)準(zhǔn)時(shí)間 09:00）開始，美國證券交易所在此時(shí)開市。

比特幣 ETF 發(fā)行商之一富達(dá)數(shù)字資產(chǎn)管理主管 Cynthia Lo Bessette 表示， ETF 為對(duì)數(shù)字資產(chǎn)感興趣的投資者提供了更多選擇。最新產(chǎn)品與美國 2021 年批準(zhǔn)的比特幣期貨 ETF 不同，后者投資于衍生品，而不是數(shù)字資產(chǎn)本身。

「我們長期以來一直相信，現(xiàn)貨定價(jià)的交易所交易產(chǎn)品將是投資者獲得比特幣投資的有效方式，」她說，「作為一家公司，我們?nèi)匀恢铝τ跐M足投資者不斷增長的需求，為他們提供支持他們選擇并促進(jìn)安全進(jìn)入市場的工具?！?/p>

同樣，芝加哥期權(quán)交易所全球市場發(fā)言人表示，ETF 將為投資者提供「透明且受監(jiān)管」的方式來跟蹤比特幣價(jià)格。「這一批準(zhǔn)標(biāo)志著將加密貨幣建立為可交易資產(chǎn)類別的重要一步，為新的交易機(jī)會(huì)鋪平了道路。」

流動(dòng)性供應(yīng)商已做好準(zhǔn)備

流動(dòng)性提供者和做市商在過去的幾個(gè)月里為這一天做好了準(zhǔn)備，確保比特幣市場保持穩(wěn)定，保證周四高效支撐新一波興趣的到來。

紐約證券交易所交易所交易產(chǎn)品主管 Douglas Yones 表示：「比特幣現(xiàn)貨市場、比特幣期貨市場和比特幣期貨 ETF 都將在第一天幫助現(xiàn)貨 ETF 的流動(dòng)性。紐約證券交易所還有許多流動(dòng)性計(jì)劃?！?/p>

「對(duì)于市場上的做市商來說，有數(shù)十家做市商為我們即將介入的 ETF 提供流動(dòng)性，并且擁有自然對(duì)沖手段?！?/p>

「我們有一個(gè)非常好的價(jià)格發(fā)現(xiàn)流程，該流程將在紐約證券交易所隔夜進(jìn)行到一直公開市場，因此，我們預(yù)計(jì)明天市場將非?；钴S且流動(dòng)性強(qiáng)?！?/strong>

市場將會(huì)如何回應(yīng)？

加密市場將會(huì)發(fā)生什么，人們的看法不一。

VanEck 數(shù)字資產(chǎn)策略總監(jiān) Gabor Gurbacs 表示，雖然現(xiàn)貨 ETF 從長遠(yuǎn)來看將創(chuàng)造「數(shù)萬億美元的價(jià)值」，但人們往往「高估了美國比特幣 ETF 的初始影響」，初始流量將僅等于幾億，大部分是回收的錢。

其他分析師表示，批準(zhǔn)將要求 ETF 發(fā)行人購買數(shù)百億美元的比特幣以滿足機(jī)構(gòu)需求，從而導(dǎo)致供需動(dòng)態(tài)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。一些分析師甚至預(yù)測 10 月份外匯余額跌至五年低點(diǎn)后將出現(xiàn)「供給沖擊」。交易所缺乏比特幣表明持有者將其存儲(chǔ)在個(gè)人錢包中，這表明他們不太愿意出售。

市場上多充斥著回調(diào)將至的聲音。自 2023 年 10 月初以來，比特幣已上漲 61%，主要是由于預(yù)期 SEC 將批準(zhǔn)一項(xiàng)或多項(xiàng)現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。這促使幾位分析師預(yù)測，一旦 ETF 上線，拋售消息就會(huì)引發(fā)回調(diào)。他們表示，一旦消息得到證實(shí)，隨著從上漲中受益的投資者賣出以鎖定利潤，價(jià)格將會(huì)下跌。

考慮一下 2017 年 12 月 CME 比特幣期貨的首次亮相，2021 年 4 月中旬 Coinbase 在納斯達(dá)克的上市，以及包括 BITO 在內(nèi)的多個(gè)期貨 ETF 的首次亮相。在那些情況下，比特幣一直在上漲，但在事件發(fā)生后的幾周內(nèi)就崩盤了。

例如，在 SEC 批準(zhǔn)第一批期貨 ETF 之前的三天內(nèi)，比特幣飆升了 15%。一個(gè)月后，它創(chuàng)下了 69,000 美元的歷史新高，然后陷入了持續(xù)一年多的熊市。

CryptoQuant 表示，比特幣可能會(huì)跌至 32,000 美元，因?yàn)槭袌錾系奈磳?shí)現(xiàn)利潤金額歷史上處于所謂的價(jià)格調(diào)整之前的水平，在加密貨幣市場中，價(jià)格調(diào)整通常被認(rèn)為是下跌 10%。比特幣去年上漲了 160%，本月上漲了近 4%。

減半周期與風(fēng)險(xiǎn)敞口不能忽略

與以往不同的是，本次 ETF 獲批時(shí)間剛好在減半周期發(fā)生之前，通常來講，供應(yīng)量的下降將意味著短期價(jià)格飆升的開始。

另一方面，現(xiàn)貨比特幣 ETF 涉及實(shí)際的比特幣，從而消除了市場供應(yīng)。CME 推出期貨導(dǎo)致價(jià)格下跌，因?yàn)樵?2017 年不可持續(xù)的 ICO 狂熱引領(lǐng)的兇猛牛市之后，它允許交易者綜合做空加密貨幣。此次境況則并不相同。

不能忽略的一點(diǎn)還有，機(jī)構(gòu)投資者（例如典型保守的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金）將通過比特幣現(xiàn)貨 ETF 獲得一種增加原生比特幣敞口的方法。

目前美國有 35 只黃金 ETF，管理總資產(chǎn)達(dá) 1187 億美元。金融服務(wù)公司 NYDIG 最近的一份報(bào)告將它們與潛在的比特幣 ETF 進(jìn)行了比較。

報(bào)告稱：「鑒于比特幣的波動(dòng)性比黃金高出約 3.6 倍，投資者需要比以美元計(jì)價(jià)的黃金少約 3.6 倍的比特幣才能達(dá)到同等水平的風(fēng)險(xiǎn)敞口?！?/p>

「這仍然意味著對(duì)比特幣 ETF 的額外需求接近 300 億美元。」

一切交給時(shí)間

長遠(yuǎn)來看，比特幣現(xiàn)貨 ETF 終將為比特幣帶來需要的資本流入。需要做的，只是給市場時(shí)間作出反應(yīng)。

貝萊德數(shù)字資產(chǎn)主管 Robert Mitchnick 在接受 CoinDesk 采訪時(shí)表示，該資產(chǎn)管理公司將利用其與 Coinbase 的合作關(guān)系。公司于 2021 年將 Coinbase Prime 與自己的投資組合管理工具 Aladdin 整合在一起。雖然他不愿透露貝萊德在推出比特幣 ETF 時(shí)管理的資產(chǎn)有多少，但他指出該公司已經(jīng)披露了 10 萬美元的種子投資。

「眾所周知，貝萊德對(duì)該 ETF 進(jìn)行了種子投資，」他說?！?strong>真正需要理解的事情之一是我們認(rèn)為這是一個(gè)漫長的過程。」

富蘭克林鄧普頓 ETF 產(chǎn)品和資本市場主管 David Mann 在接受 CoinDesk 采訪時(shí)表示，很難預(yù)測最初幾天的資金流入情況。雖然他預(yù)計(jì)第一天會(huì)出現(xiàn)「大量興奮」，但他表示，興趣和投資的增長可能會(huì)比人們想象的更加緩慢。

「如果現(xiàn)在正在考慮在 ETF 工具中接觸比特幣的廣大 ETF 用戶將通過正常的審查流程以確保他們對(duì) ETF 感到滿意，我不會(huì)感到震驚，而這通常需要時(shí)間?！?/p>

他表示，可能會(huì)出現(xiàn)「突然出現(xiàn)」的情況，但投資者可能需要數(shù)周或數(shù)月的時(shí)間才能適應(yīng)比特幣 ETF 工具，并驗(yàn)證其行為是否符合他們?cè)敢馔度胭Y金的方式。

貝萊德的 Mitchnick 也贊同這一點(diǎn)，稱推出后對(duì)投資者來說將是一個(gè)「漫長的旅程」。他以財(cái)富顧問為例，稱他們可能是 ETF 最大投資渠道的一部分。由于他們還沒有太多接觸包含比特幣的投資工具，因此在他們分配資金之前將有一個(gè)「教育之旅」。

「顧問和客戶之間將進(jìn)行適合性對(duì)話，」他說?！高@并不是一開始就能實(shí)現(xiàn)的事情，對(duì)于迄今為止尚未真正擁有可行的風(fēng)險(xiǎn)敞口解決方案的機(jī)構(gòu)投資者來說也是如此。」

一切交給時(shí)間，市場會(huì)給出答卷。