提示了滿滿的風(fēng)險(xiǎn)，卻也符合《證券法》條件。

撰文：Loopy

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比特幣現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)被「批準(zhǔn)」了太多次了，從 Cointelegraph 的「實(shí)習(xí)生風(fēng)波」，到 SEC 官推的黑客事件，市場(chǎng)已經(jīng)見證了太多次的 ETF「批準(zhǔn)」。

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今日，ETF 批準(zhǔn)終于落地。

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只是，就連 SEC 批準(zhǔn)這一「官宣」動(dòng)作都顯得格外「狼來了」。在官宣伊始，人們甚至仍然不敢相信，仍在等待最后的反轉(zhuǎn)。

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最初獲批之時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)開始飛速流傳一份 22 頁的 PDF 文件。文件顯示， 11 支現(xiàn)貨比特幣 ETF 獲得批準(zhǔn)。下載到這一文件的人紛紛表示自己從 SEC 官方渠道獲取。但圍觀者在點(diǎn)擊 PDF 鏈接之后，看到的卻是一個(gè) 404 報(bào)錯(cuò)信息。

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這也意味著，在獲批文件被公布僅僅幾分鐘之后，這則文件就已在 SEC 官網(wǎng)下架。人們繼續(xù)陷入了懷疑之中，難道臨門一腳再現(xiàn)烏龍？ETF 真的被批準(zhǔn)了嗎？

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彭博 ETF 分析師 James Seyffart 則表示：「幾乎可以確認(rèn) SEC 并不打算讓 SEC 以外的任何人獲得此文件 / 鏈接。我確認(rèn)我通過 SEC 官方網(wǎng)站下載的這份文件，這是一份批準(zhǔn)令，預(yù)計(jì) SEC 很快就會(huì)重新發(fā)布?！?/p>

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很快，經(jīng) VanEck 方面對(duì)媒體確認(rèn)了獲批的消息，市場(chǎng)至此才徹底的相信——ETF 真的來了。

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而在約 40 分鐘后，這一 PDF 以另一個(gè) URL 重新從 SEC 官方放出。

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這份 22 頁的文件，究竟顯示了哪些信息呢？Odaily 星球日?qǐng)?bào)為你帶來概要解讀。

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批準(zhǔn)了什么？

本文件列出了獲得批準(zhǔn)的全部 11 支 ETF，具體如下：

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• Grayscale?Bitcoin?Trust
• Bitwise?Bitcoin ETF
• Hashdex?Bitcoin ETF
• iShares Bitcoin Trust
• Valkyrie?Bitcoin Fund
• ARK 21?Shares?Bitcoin ETF
• Invesco?Galaxy?Bitcoin ETF
• VanEck Bitcoin Trust
• WisdomTree?Bitcoin Fund
• Fidelity?Wise Origin Bitcoin Fund?
• Franklin?Bitcoin ETF

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此外，還批準(zhǔn)了 NYSE?Arca 、Nasdaq 和 BZX 交易所提交的規(guī)則變更提案。這些交易所對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行了一定修改，包括明確 ETF 的信托份額和交易單位、包括交易時(shí)間、交易量限制、定價(jià)、監(jiān)控和信息披露等方面。

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交易所需要確保這些產(chǎn)品的上市和交易不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成不公平或不透明，并且能夠防止?jié)撛诘钠墼p和操縱行為。

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比特幣到底「易操縱」嗎？

SEC 認(rèn)為，ETF 可以滿足《證券法》的要求，且要求交易所的規(guī)則設(shè)計(jì)必須旨在防止欺詐和操縱行為。而獲批的 ETF 之所以可以滿足這些要求，則是基于以下幾個(gè)關(guān)鍵因素：

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與 CME 期貨的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性

CME 期貨已經(jīng)是合規(guī)產(chǎn)品。因此，與 CME 的價(jià)格相關(guān)性，自然是現(xiàn)貨 BTC 證明自己的最好選擇。在獲批文件中，SEC 列出了?Coinbase?和?Kraken?兩家加密交易所的 BTC 價(jià)格與 CME 期貨價(jià)格的自 2021 年開始的相關(guān)性。

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SEC 進(jìn)行了相關(guān)性分析發(fā)現(xiàn)，二者與 CME 比特幣期貨市場(chǎng)的價(jià)格變化「高度相關(guān)」。若使用小時(shí)級(jí)數(shù)據(jù)，相關(guān)性結(jié)果不低于 94.2% 。使用逐分鐘數(shù)據(jù)，結(jié)果為不低于 67.9% 。

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這意味著，如果現(xiàn)貨比特幣市場(chǎng)出現(xiàn)欺詐或操縱行為，這些行為很可能也會(huì)影響期貨市場(chǎng)，從而被 CME 的監(jiān)控系統(tǒng)所檢測(cè)到。

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監(jiān)控共享與預(yù)防操縱

本次 ETF 所上市的交易所具備監(jiān)控其市場(chǎng)交易的能力，包括實(shí)時(shí)監(jiān)控和歷史數(shù)據(jù)分析，以識(shí)別異常交易模式和潛在的操縱行為。

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交易所還與芝加哥商業(yè)交易所（CME）等監(jiān)管市場(chǎng)建立了全面的監(jiān)控共享協(xié)議。這種協(xié)議有助于信息共享，從而提高對(duì)潛在市場(chǎng)操縱行為的檢測(cè)和預(yù)防能力。

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交易所可能需要增加規(guī)則來預(yù)防市場(chǎng)操縱，例如通過監(jiān)控異常交易行為、限制大額交易、實(shí)施交易暫停等。

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透明度和信息披露

提案中包含了提高透明度和信息披露的措施，如提供信托份額和單位的實(shí)時(shí)定價(jià)信息、信托資產(chǎn)的持倉信息等，這有助于市場(chǎng)參與者做出更明智的交易決策，減少操縱行為的空間。

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• 交易 ETF 的交易所會(huì)通過證券信息處理器提供每個(gè)信托的報(bào)價(jià)和最后成交信息；
• 每個(gè)信托的網(wǎng)站上提供與信托 IIV 和凈資產(chǎn)值的信息；
• 交易所在其正常交易時(shí)間內(nèi)每 15 秒更新一次 IIV；
• 交易所的監(jiān)控程序和獲取有關(guān)信托股票交易信息的能力；
• 交易所制定交易暫停和中止的條件；
• 對(duì)每個(gè)信托的注冊(cè)做市商的要求。

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信托份額和單位的發(fā)行和交易必須遵守所有適用的證券法規(guī)，包括 1933 年證券法和 1934 年證券交易法。這些法規(guī)旨在保護(hù)投資者免受欺詐和操縱行為的影響。

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投資者保護(hù)措施

提案中還包括了投資者保護(hù)措施，如確保信托份額和單位的交易公平、透明，以及提供必要的信息給投資者，以便他們能夠做出知情的投資決策。

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SEC 作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，對(duì)交易所的規(guī)則變更進(jìn)行了仔細(xì)審查，確保它們符合防止欺詐和操縱行為的標(biāo)準(zhǔn)。

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基于上述因素，SEC 認(rèn)為交易所的規(guī)則變更提案滿足了《證券交易法》的要求，能夠設(shè)計(jì)出有效的機(jī)制來防止欺詐和操縱行為，從而保護(hù)投資者和公眾利益。這種審查過程確保了交易所在上市和交易比特幣相關(guān)產(chǎn)品時(shí)，能夠提供一個(gè)安全、公平的市場(chǎng)環(huán)境。

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SEC 考慮了評(píng)論者的意見

文件中指出，委員會(huì)還考慮了其他有關(guān)比特幣 ETP 的評(píng)論。

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• 一些評(píng)論者聲稱，委員會(huì)必須批準(zhǔn)這些提案，因?yàn)?CME 比特幣期貨已在其他的國(guó)家證券交易所開放交易。由于現(xiàn)貨比特幣 ETF 約 CME 比特幣期貨最終追蹤相同的基礎(chǔ)資產(chǎn)，委員會(huì)應(yīng)該批準(zhǔn)這些提案。
• 一些評(píng)論者聲稱，委員會(huì)應(yīng)該出于各種投資者保護(hù)原因批準(zhǔn)這些提案。現(xiàn)貨比特幣 ETP 將為投資者提供更低成本、更有效的方式來持有比特幣敞口。這比直接持有比特幣更方便和安全，并且會(huì)受到更多監(jiān)管。
• 一些評(píng)論者則主張，SEC 應(yīng)出于投資者保護(hù)的理由拒絕這些提案，因?yàn)橐恍┦袌?chǎng)參與者可能會(huì)利用散戶投資者。

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文件指出，委員會(huì)承認(rèn)這些擔(dān)憂。然而，根據(jù)《證券法》，SEC 認(rèn)為本次提案符合證券法的要求，因此委員會(huì)必須批準(zhǔn)。

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ETF 產(chǎn)品安全嗎？

文件中還提到了 SEC 對(duì)安全性的擔(dān)憂。既包括區(qū)塊鏈本身的安全性，也包括托管人是否可妥善保管。

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區(qū)塊鏈的安全性

文件提到，比特幣區(qū)塊鏈的去中心化特性和加密技術(shù)提供了一定程度的安全性，但同時(shí)也存在被黑客攻擊的風(fēng)險(xiǎn)。

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盡管存在安全風(fēng)險(xiǎn)，但也有評(píng)論者認(rèn)為比特幣區(qū)塊鏈的透明度是一個(gè)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗试S實(shí)時(shí)跟蹤信托的比特幣持有情況。

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「雙花」風(fēng)險(xiǎn)

一些評(píng)論者表達(dá)了對(duì)「反向黑客」攻擊的擔(dān)憂，通過操縱區(qū)塊鏈來改變交易記錄，進(jìn)而影響 ETF 的資產(chǎn)價(jià)值。

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SEC 如何看待？

SEC 在文件中承認(rèn)了這些擔(dān)憂。他們表示，SEC 考慮到了這些風(fēng)險(xiǎn)，但認(rèn)為本次提案能夠滿足《證券法》的要求，從而保護(hù)投資者和公眾利益。

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BTC 托管靠譜嗎？

文件指出，ETF 的比特幣由托管人保管，而不是直接擁有比特幣。這種結(jié)構(gòu)可能引入風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻９苋说陌踩胧┎蛔?，可能?dǎo)致比特幣被盜。

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SEC 承認(rèn)托管人可能為這一產(chǎn)品引入風(fēng)險(xiǎn)。然而正如前述種種問題一樣，SEC「如果發(fā)現(xiàn)提案符合《證券法》要求，則必須批準(zhǔn)這一提案?！?/p>

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托管的另一風(fēng)險(xiǎn)則在于資產(chǎn)「未覆蓋」。如果信托發(fā)行的份額沒有足夠的比特幣作為支撐，可能會(huì)導(dǎo)致信托「未覆蓋」，這可能會(huì)對(duì)投資者造成損失。

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SEC 認(rèn)為，關(guān)于這一問題，「未覆蓋」問題是可在所有 ETP 上普遍存在的風(fēng)險(xiǎn)，而并非僅限于持有比特幣的 ETP。任何此類問題都可能構(gòu)成潛在違規(guī)行為，并足以使其啟動(dòng)退市程序。此外這一行為還可構(gòu)成對(duì)證券法、商品交易法的違法行為。

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結(jié)論

這份批準(zhǔn)令基于各交易所在其各自修改后的文件中的陳述和描述，委員會(huì)已根據(jù)上文討論仔細(xì)評(píng)估。出于包括委員會(huì)的相關(guān)性分析在內(nèi)的上述原因，根據(jù)證券交易法第 19(b)( 2) 條，委員會(huì)認(rèn)為這些提案符合證券交易法的要求及適用于國(guó)家證券交易所的規(guī)則和法規(guī)，特別是第 6(b)( 5) 節(jié)和第 11 A(a)( 1)(C)(iii) 節(jié)的要求。

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因此，根據(jù)證券交易法第 19(b)( 2) 條，命令批準(zhǔn)以下提案（SR-NYSEARCA-2021-90; SR-NYSEARCA-2023-44; SR-NYSEARCA-2023-58; SR-NASDAQ-2023-016; SR-NASDAQ-2023-019; SR-CboeBZX-2023-028; SR-CboeBZX-2023-038; SR-CboeBZX-2023-040; SR-CboeBZX-2023-042; SR-CboeBZX-2023-044; SR-CboeBZX-2023-072），并特此加速批準(zhǔn)。

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——由委員會(huì)發(fā)布