降費(fèi)潮是 ETF 的必經(jīng)之路，比特幣也不例外。
撰文：Peng SUN，F(xiàn)oresight News
前兩日，在美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）的要求下，貝萊德、ARK 21Shares、VanEck、富達(dá)、灰度、富蘭克林鄧普頓等發(fā)行商相繼提交最后修改的 ETF 申請(qǐng)文件。尤為引人矚目的是，發(fā)行商們爭(zhēng)相降低 ETF 費(fèi)率，甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)提出在前 6 個(gè)月采取 0 費(fèi)率等豁免政策。
與此同時(shí)，美 SEC 主席 Gary Gensler 也兩次發(fā)推提醒投資加密資產(chǎn)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)行情方面，自 1 月 9 日 0 時(shí)起，比特幣相繼突破 45000、46000、47000 美元。目前，比特幣價(jià)格已維持在 46842 美元上下。
機(jī)構(gòu)的降費(fèi)潮、SEC 主席的陰陽(yáng)提醒以及比特幣價(jià)格的上漲等種種跡象表明，合規(guī)的比特幣現(xiàn)貨 ETF 似乎真的通過(guò)在即。多空拉鋸的焦灼時(shí)刻，ETF 費(fèi)率大戰(zhàn)（Fees War）令人咋舌。那么，這個(gè)費(fèi)率是什么，機(jī)構(gòu)卷費(fèi)率用意何為？與傳統(tǒng) ETF 相比，比特幣現(xiàn)貨 ETF 費(fèi)率水平如何？在低費(fèi)率的背后，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，低費(fèi)率就是真的賺嗎？
一、Sponsor Fee 是什么？
在比特幣現(xiàn)貨 ETF 中，發(fā)起人費(fèi)用（Sponsor Fee）最早出現(xiàn)在公眾眼前是 2023 年 11 月 20 日，當(dāng)時(shí) ARK Invest 在其比特幣現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)文件新增發(fā)起人費(fèi)用（Sponsor Fee）費(fèi)率，最初費(fèi)率為 0.8%。
Sponsor Fee 與基金的發(fā)起人（Sponsor）有關(guān)。發(fā)起人負(fù)責(zé)管理與控制基金，負(fù)責(zé)基金的營(yíng)銷(xiāo)，而發(fā)起人費(fèi)用（Sponsor Fee）則是用于支付管理 ETF 的費(fèi)用，包括托管成本、管理人員工資、買(mǎi)賣(mài)證券成本、法律支出等。
二、費(fèi)率戰(zhàn)，大勢(shì)所趨
1 月 8 日開(kāi)始至 9 日，11 家申請(qǐng)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的機(jī)構(gòu)發(fā)行商均在最后的修改文件中持續(xù)降低費(fèi)率，在比特幣 ETF 市場(chǎng)引發(fā)「降費(fèi)潮」。截至 1 月 10 日，各機(jī)構(gòu)最新費(fèi)率如下（按照費(fèi)率從高到低排列）：
- 灰度：1.5%
- Hashdex：0.9%
- Valkyrie：0.49%
- 富蘭克林鄧普頓：0.29%
- 富達(dá)：0.25%
- VanEck：0.25%
- 貝萊德：前 12 個(gè)月為 0.2%，12 個(gè)月或 AUM 至 50 億美元后上調(diào)至 0.3%
- Galaxy Invesco：前 6 個(gè)月為 0，6 個(gè)月或 AUM 至 50 億美元后上調(diào)至 0.39%
- Wisdomtree：前 6 個(gè)月為 0，6 個(gè)月或 AUM 至 10 億美元后上調(diào)至 0.3%
- Ark/21Shares：前 6 個(gè)月為 0，6 個(gè)月或 AUM 至 10 億美元后上調(diào)至 0.25%
- Bitwise：前 6 個(gè)月為 0，6 個(gè)月或 AUM 至 10 億美元后上調(diào)至 0.2%
圖片來(lái)源：James Seyffart
11 家機(jī)構(gòu)，豁免后有 8 家費(fèi)率低于 0.4%，而所有機(jī)構(gòu)在豁免后的平均費(fèi)率則為 0.478%。
事實(shí)上，自 1997 年以來(lái)，全球 ETF 費(fèi)率（主動(dòng)型與被動(dòng)型）降低已是一種不可逆的趨勢(shì)。譬如，美國(guó)著名費(fèi)率卷王 Vanguard、Schwab、貝萊德的 iShares 等 ETF 費(fèi)率甚至低至 0.03% 左右。另外，據(jù)美國(guó)受監(jiān)管基金的主要協(xié)會(huì)之一投資公司協(xié)會(huì)（ICI）觀察，股票 ETF、債券 ETF、共同基金等各類(lèi) ETF 費(fèi)率在過(guò)去 26 年降幅大多超 50%，低于 0.1% 的比比皆是。據(jù) 2021 年火幣研究院研究數(shù)據(jù)顯示，美國(guó) ETF 平均成本（含管理費(fèi)）約為 0.44%。由此觀之，美國(guó)發(fā)行商們?cè)诒忍貛努F(xiàn)貨 ETF 降費(fèi)方面處在平均水準(zhǔn)，此乃美國(guó) ETF 環(huán)境使然。
但如果與世界其他國(guó)家 / 地區(qū)做比較，那么美國(guó)則明顯較低。譬如，以 BTCC 為代表的加拿大比特幣 ETF 費(fèi)率為 1%，而歐洲現(xiàn)有 10 個(gè)最大的比特幣 ETP/ETN 的平均費(fèi)率為 1.047%。
考慮到加拿大、歐洲的用戶(hù)與資金體量均無(wú)法與美國(guó)匹敵，而在同等情況下美國(guó)用戶(hù)更加青睞 ETF，并傾向于低成本 ETF 產(chǎn)品，也就不難理解美國(guó)機(jī)構(gòu)發(fā)行商在比特幣 ETF 費(fèi)率方面的內(nèi)卷。畢竟，美國(guó)作為全球第一大 ETF 市場(chǎng)，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)下，降費(fèi)是 ETF 的必經(jīng)之路，比特幣也不例外。
三、降費(fèi)潮，便宜就是賺？
降費(fèi)為了吸引更多的用戶(hù)、資金與市場(chǎng)份額，但低費(fèi)率一定是便宜的嗎？
「當(dāng)費(fèi)率低于成本，如何通過(guò)管理基金賺錢(qián)？」這是 Custodia Bank 創(chuàng)始人兼 CEO Caitlin Long 對(duì)比特幣現(xiàn)貨 ETF 降費(fèi)潮提出的疑問(wèn)。
Morningstar 全球 ETF 主管 Ben Johnson 也表示，「世界上沒(méi)有免費(fèi)的午餐。如果你免費(fèi)獲得某些東西，那么你很可能會(huì)通過(guò)付費(fèi)購(gòu)買(mǎi)其他東西來(lái)補(bǔ)貼它」。通常來(lái)說(shuō)，零費(fèi)率 ETF 會(huì)通過(guò)向客戶(hù)出借股票、銷(xiāo)售其他產(chǎn)品或提供較低的現(xiàn)金基金利息來(lái)賺錢(qián)。但比特幣現(xiàn)貨 ETF 是否會(huì)面臨這樣的問(wèn)題呢？發(fā)行商會(huì)采取哪些方式賺回那部分收益？不得而知。
低費(fèi)率還引起了 Tether 與 VanEck 戰(zhàn)略顧問(wèn) Gabor Gurbacs 的顧慮：「當(dāng)我賺很少甚至賺不到錢(qián)時(shí)會(huì)很害怕。發(fā)行人會(huì)尋找其他賺錢(qián)的方式（證券借貸、交易等），我個(gè)人喜歡預(yù)先收取更高的費(fèi)用，并提供明確和可持續(xù)的激勵(lì)措施。如果可能的話(huà)，深入研究總持有成本。但 ETF 費(fèi)率戰(zhàn)并非如此。人們喜歡看到數(shù)字是低的?！?/p>
當(dāng)然，所有的擔(dān)心在 ETF 通過(guò)面前都顯得蒼白無(wú)力，畢竟我們?cè)谝?jiàn)證歷史。美國(guó)每通過(guò)一個(gè) ETF 都帶來(lái)了萬(wàn)億級(jí)別的藍(lán)海市場(chǎng)，比特幣市值現(xiàn)為 8000 億美元，重返萬(wàn)億美元市值，為更多用戶(hù)提供美債之外的分散投資選擇，沒(méi)有什么比這更令人激動(dòng)的了。
參考文獻(xiàn)：
國(guó)盛證券：《比特幣現(xiàn)貨 ETF 將帶來(lái)什么？》，2024 年 1 月 2 日；
Gaurav Roy, Bitcoin Spot Vs Futures ETFs: What’s the Difference?, Jan 4, 2024.
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Keris Lahiff, Why zero-fee ETFs are not risk free, March 9, 2019.
