比特幣從一種新穎的數(shù)字貨幣到一種成熟的、全球公認(rèn)的網(wǎng)絡(luò)和資產(chǎn)類別的旅程即將實(shí)現(xiàn)。

撰文：Tanay Ved

編譯：Kate, 火星財(cái)經(jīng)

自 2009 年比特幣的創(chuàng)世區(qū)塊被開采以來(lái)，已經(jīng)過(guò)去了 15 年，這標(biāo)志著一種革命性貨幣體系的誕生。比特幣的引入為 1.6 萬(wàn)億美元數(shù)字資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)，成為許多人進(jìn)入?yún)^(qū)塊鏈和數(shù)字資產(chǎn)世界的首個(gè)門戶。如今，15 年過(guò)去了，業(yè)界正急切地等待比特幣歷史上的關(guān)鍵時(shí)刻：現(xiàn)貨 ETF 的推出。隨著我們接近這一里程碑，我們正在進(jìn)入最大的加密資產(chǎn)和網(wǎng)絡(luò)的新階段。在本期 Coin Metrics 中，我們深入研究了數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并研究了引領(lǐng)我們進(jìn)入這一激動(dòng)人心的章節(jié)的動(dòng)態(tài)。

ETF 之路

推出比特幣現(xiàn)貨交易所交易基金 (ETF) 的過(guò)程漫長(zhǎng)而充滿挑戰(zhàn)，但卻是前所未有的。2023 年標(biāo)志著「Cointucky Derby」的開始，這一時(shí)期的特點(diǎn)是，包括貝萊德、富達(dá)、VanEck 等在內(nèi)的領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司和金融機(jī)構(gòu)提交了 11 份現(xiàn)貨 ETF 申請(qǐng)。我們看到發(fā)行人與美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 之間進(jìn)行了復(fù)雜的對(duì)話，深入探討了擬議 ETF 的運(yùn)營(yíng)和結(jié)構(gòu)上的細(xì)微差別。這些討論揭示了一些關(guān)鍵方面，如 ETF 托管人的選擇、贖回機(jī)制采用現(xiàn)金創(chuàng)造模式的決定、費(fèi)用結(jié)構(gòu)、促進(jìn)現(xiàn)金創(chuàng)造和贖回過(guò)程的授權(quán)參與者，以及考慮初始注資以促進(jìn)資金流入。

隨著美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 1 月 10 日的最后期限越來(lái)越近，對(duì) S-1 文件的最終修訂突顯出一場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的收費(fèi)結(jié)構(gòu)之戰(zhàn)：ARK 將管理費(fèi)從 0.8% 降至 0.25%，與富達(dá) (Fidelity) 的 0.39% 和貝萊德 (BlackRock) 的 0.2% 形成競(jìng)爭(zhēng)，而最低的長(zhǎng)期收費(fèi)來(lái)自 Bitwise，為 0.24%。很明顯，發(fā)行者優(yōu)先考慮的是市場(chǎng)份額而不是短期利潤(rùn)，這表明圍繞資金流入可能會(huì)出現(xiàn)大量需求。該行業(yè)對(duì)現(xiàn)貨比特幣 ETF 的期待顯而易見，參與者熱切地關(guān)注著每一次更新，發(fā)行方也在戰(zhàn)略上定位自己，以獲得相當(dāng)大的資產(chǎn)管理規(guī)模。

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這種情緒反映在比特幣的價(jià)格上，比特幣在 2023 年飆升了 156%?？尚刨嚞F(xiàn)貨交易量在第一季度出現(xiàn)反彈，但在 3 月份硅谷銀行 (Silicon Valley Bank) 危機(jī)之后，經(jīng)歷了一段停滯期。然而，在 ETF 預(yù)期的支持下，交易量又開始回升——目前平均約為 100 億美元，盡管低于 FTX 崩潰前的交易量。比特幣的流動(dòng)性也將是實(shí)現(xiàn)該資產(chǎn)高效交易的關(guān)鍵因素，尤其是在 ETF 即將問(wèn)世的情況下。

現(xiàn)貨和期貨交易所動(dòng)態(tài)

比特幣現(xiàn)貨交易量在各交易所的份額揭示了一個(gè)日益分散的交易所圖景。這反映在幣安的主導(dǎo)地位從第一季度的 75% 以上下降到 2024 年 1 月的 30% 以下。Coinbase 和 Bullish 等其他交易所也從中受益，從而導(dǎo)致中心化交易所的交易量分布更加均勻。

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圍繞交易所的作用，幾個(gè)懸而未決的問(wèn)題依然存在，尤其是考慮到現(xiàn)貨 ETF 推出帶來(lái)的成本效益結(jié)構(gòu)。然而，投資者現(xiàn)在將有另一種途徑來(lái)接觸比特幣，這有助于滿足不同人群的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。雖然一些人可能會(huì)尋求一種安全、經(jīng)濟(jì)的方式來(lái)投資比特幣，這使得 ETF 的引入帶來(lái)巨大的好處，但其他人可能更喜歡自我托管比特幣的能力，而交易所可以作為一個(gè)重要的門戶。

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在岸交易所的角色也將受到密切關(guān)注。然而，隨著 Coinbase 扮演大多數(shù)申請(qǐng)者的托管人角色，這家美國(guó)最大的交易所可能不僅受益于其多樣化商業(yè)模式的額外收入來(lái)源，而且隨著更多參與者加入競(jìng)爭(zhēng)，交易量可能會(huì)增加。隨著最近數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的反彈，Coinbase 的平均現(xiàn)貨交易量已經(jīng)攀升至 25 億美元以上，并可能隨著市場(chǎng)活動(dòng)的持續(xù)而繼續(xù)增長(zhǎng)。

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衍生品格局在形成 ETF 之前的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)方面發(fā)揮了重要作用。隨著芝加哥商品交易所 (CME) 期貨未平倉(cāng)合約飆升至 54 億美元，我們看到數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)正從主要由散戶驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)更活躍的機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。隨著一大批管理著數(shù)萬(wàn)億美元資產(chǎn)的金融顧問(wèn)、注冊(cè)投資顧問(wèn) (RIA) 和家族辦公室越來(lái)越多地將比特幣納入傳統(tǒng)投資組合，這一趨勢(shì)可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

盡管圍繞 ETF 的一周可能會(huì)加劇短期波動(dòng)，正如上周美國(guó)證券交易委員會(huì) (SEC) 可能拒絕所有 ETF 申請(qǐng)的非同尋常的報(bào)道導(dǎo)致未平倉(cāng)合約大幅減少所見證的那樣，但長(zhǎng)期前景描繪了一幅不同的圖景。

波動(dòng)率和回報(bào)特征

比特幣和其他加密資產(chǎn)的歷史波動(dòng)性經(jīng)常成為批評(píng)的焦點(diǎn)，將它們視為高風(fēng)險(xiǎn)投資。雖然在早期階段尤其如此，但從長(zhǎng)期來(lái)看，比特幣的平均已實(shí)現(xiàn)波動(dòng)率呈下降趨勢(shì)，表明其已演變?yōu)橐环N更成熟的資產(chǎn)。下圖顯示了 ETH 和 SOL 的類似趨勢(shì)，它們?cè)谳^晚階段進(jìn)入市場(chǎng)，相對(duì)于 BTC 表現(xiàn)出更大的波動(dòng)性。在加密資產(chǎn)領(lǐng)域，很明顯，這些資產(chǎn)表現(xiàn)出不同程度的波動(dòng)性和成熟度，從而影響其整體市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和在投資組合中的作用。

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在 5 年的時(shí)間里，將數(shù)字資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)與可投資領(lǐng)域的其他資產(chǎn)相提并論，可以揭示出它們?cè)谕顿Y組合中的作用。黃金等傳統(tǒng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)潛力最低，因此具有避險(xiǎn)的地位，與蘋果 (Apple)、微軟 (Microsoft) 和亞馬遜 (Amazon) 等大盤股相比，黃金處于另一個(gè)宇宙。這些大盤股都具有相似的特點(diǎn)。另一方面，圖表中所示的數(shù)字資產(chǎn)顯示出明顯的特征。比特幣作為開創(chuàng)性和最大的數(shù)字資產(chǎn)，其波動(dòng)性低于 ETH 和 SOL，但比科技股提供更大的回報(bào)潛力，這表明它正在演變成一種成熟但以增長(zhǎng)為導(dǎo)向的資產(chǎn)。此外，它與傳統(tǒng)資產(chǎn)在很大程度上不相關(guān)的性質(zhì)進(jìn)一步凸顯了它在多元化投資組合中的價(jià)值，并增強(qiáng)了它對(duì)尋求不相關(guān)回報(bào)的投資者的吸引力。

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總而言之，這些特點(diǎn)鞏固了比特幣作為可能獲得現(xiàn)貨 ETF 工具的首要、最大和最具流動(dòng)性的數(shù)字資產(chǎn)的地位——這證明了它的市場(chǎng)成熟度。由于 ETH 表現(xiàn)出類似的特征，它將成為下一個(gè)效仿的對(duì)象。

結(jié)論

比特幣從一種新穎的數(shù)字貨幣到一種成熟的、全球公認(rèn)的網(wǎng)絡(luò)和資產(chǎn)類別的旅程即將實(shí)現(xiàn)?，F(xiàn)貨 ETF 的出現(xiàn)是朝著這個(gè)方向邁出的重要一步，是一個(gè)分水嶺，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)十年的探索，也是市場(chǎng)演變的關(guān)鍵時(shí)刻。隨著我們進(jìn)入最大的加密資產(chǎn)的新階段，比特幣不僅在數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)領(lǐng)域，而且在全球金融舞臺(tái)上都將鞏固其重要性。