本文內容是筆者對于Rollup市場新趨勢的觀察，未來的發(fā)展，以及可能存在的機會的推演。嘗試討論以下幾個話題：
什么是Rollup Summer？
新型Rollup案例：ZKFair和Manta
Rollup Summer的發(fā)展推演
二級市場的機會：Rollup Summer敘事的相關標的
以下文章內容為筆者截至發(fā)表時的階段性看法，更多從商業(yè)角度進行推演闡釋，對Rollup的技術細節(jié)著墨較少。本文可能存在事實、觀點的錯誤和偏見，僅作為討論之用，也期待來自其他投研同業(yè)的指正。
Contents
一.什么是Rollup Summer
類似于2020開始的Defi Summer，23年的銘文Summer，Rollup Summer是筆者對后續(xù)可能出現(xiàn)的新型Rollup項目在數量、業(yè)務量（TVL、活躍用戶、生態(tài)項目）等多個維度大爆發(fā)的狀態(tài)定義，目前盡管初露端倪，但只是一種推演和假設。
Rollup Summer具體表現(xiàn)在：
大量新型Rollup或應用鏈的立項和主網上線
用戶、資金、開發(fā)者以遠比過去一年更快的速度流入Rollup生態(tài)
業(yè)務數據與資產價格相互強化，促成Rollup賽道以及相關項目總市值的快速膨脹
Rollup Summer可能起始于23年底與24年初，或許會成為貫穿半年乃至全年的重要敘事。
而孵化Rollup Summer的主要因素是：
1.新Rollup的飛輪效應
Rollup本身并不是新物種，已經上線的Rollup包括Arbitrum、Optimism都已經有了龐大的市值和業(yè)務體量，其他的ZKRollup如Starknet和zkSync也已經運行多時。
但這輪Rollup Summer的主角會是本輪周期才剛剛出現(xiàn)的新Rollup項目們，因為：
模塊化區(qū)塊鏈的概念深入人心，Rollup各模塊的基礎設施趨于完善，比如OP stack、DA層的Celestia，去中心化排序器，以及各類RaaS服務商等，以模塊化理念開發(fā)和維護一條Rollup的門檻正在快速下降
新Rollup、新代幣，用于冷啟動和激勵的預算充足，代幣分配和激勵方式更為激進，對用戶和資金更有吸引力
起始市值低，想象空間大
牛市氛圍，市場樂觀情緒的助推
簡單說，這輪新Rollup的特點就是：項目新，有代幣，模塊化，大大方方給激勵，使項目初始的業(yè)務和幣價的飛輪轉起來更快。
Rollup Summer的飛輪，初階段可能來自于：代幣空投計劃→引入用戶資產，核心業(yè)務數據即TVL增加→項目市值做大。
第二階段可能來自于：代幣生態(tài)空投計劃→直接補貼生態(tài)內dapp，間接補貼用戶→進一步引入用戶資產，提升核心數據TVL+活躍用戶數+gas費→項目市值進一步做大→新Rollup flip 老一代Rollup呼聲出現(xiàn)→進一步的市場情緒Fomo。
2.坎昆升級
除了新興Rollup的飛輪效應之外，另一個背景因素是預期今年2月將來臨的以太坊坎昆升級，坎昆升級本身直接利好Arbitrum和Optimism，體現(xiàn)在它們的L1成本快速降低，形成更大的二層利潤空間。但是坎昆本身也會吸引整個市場對于Rollup賽道的關注，為新型Rollup們帶來注意力和資金。
二.新型Rollup案例：ZKFair和Manta
筆者以近期關注較高的兩個Rollup為例，對Rollup Summer的主角——新型Rollup——的運作模式和特點進行分析。
1.ZKFair
ZKFair作為一條Rollup的主要特點是：
基于Polygon cdk構建，DA層將使用Celestia（目前由自營的數據委員會保存），EVM兼容
以USDC作為Gas fee
Rollup代幣ZKF100%分發(fā)給社區(qū)。其中75%的代幣分四期，在48小時內完成對Gas消耗活動參與者的分發(fā)，本質上是參與者通過給官方排序器支付Gas的方式來參與代幣的一級市場發(fā)售，對應的一級市場的融資估值僅400萬$
Rollup的運營利潤承諾100%返還社區(qū)，其中75%分發(fā)給ZKF LP的質押者，25%分配給合格dapp部署者，這里的利潤=總費用 – 運營成本（Rollup的瀏覽器、預言機等基礎設施費用）
由于ZKF基于參與者在活動期間總的Gas消耗金額占到全部Gas金額的比率進行分配，這就意味著ZKF的發(fā)售是一場“拼資金”的游戲，大量用戶為該活動將USDC跨鏈至ZKFair主網。ZKFair在空投活動期間，2,3天內的鏈上資金從0狂飆至最高1.4億美金左右，與彼時的ZKRollup頭部項目Starknet相當。即使在目前空投已經結束的階段，ZKFair的7000萬$+的TVL也高于上線更早的ZKRollup項目Scroll。
ZKFair以上運作方式的好處很明顯：
快速的冷啟動和人氣聚集：鏈上TVL在3天內從0一度破億（目前仍有70M+），是增速最快的Rollup之一，地址數則為33.4萬
代幣賦能直接：排序器費用直接分配給用戶和開發(fā)者，給Rollup的代幣內在價值提供了支撐
目前ZKF的FDV為1億左右，就一條Rollup來說，與其他Rollup橫向估值對比，其市值仍不算高。
2.Manta
Manta Rollup的特點為：
基于Celestia DA+Polygon zkevm構建，EVM兼容
除了Rollup之外，整體產品線豐富，尤其是大量基于ZK的套件服務
Manta的Rollup于23年9月正式上線，但業(yè)務數據的起飛是在12月中旬推出new paradigm活動之后，目前鏈上資金總量（官方數據）已接近7.5億。
下圖為Manta的鏈上Defi TVL走勢，能看到明顯的增長拐點在new paradigm推出后。
Manta的投資陣容也非常豪華，上一輪融資估值為5億$：
New paradigm的活動邏輯非常簡單，是blur的blast模式的升級：
根據跨鏈的資金量分發(fā)自己的rollup代幣獎勵，迅速增加鏈上資金量
跨鏈的資產至少會獲得加密世界的基礎利率（eth pos+穩(wěn)定幣國債收益），降低用戶的資金機會成本
針對dapp交互設置空投預期，鼓勵用戶跨鏈后與現(xiàn)有dapp交互，提振開發(fā)者信心
New paradigm共將分發(fā)4500萬Manta代幣給NFT持有者，占比總量4.5%，筆者根據今日（24.1.5）NFT二級市場數據粗略推算，Manta代幣上線后的項目FDV估值在15-25億$區(qū)間。
除了ZKFair和Manta之外，其他類似的新型Rollup也在大量出現(xiàn)，比如推出更早的Blast，以及近期混合了ZKFair和Manta模式的Layer X等等。
此外，考慮到Scroll、zkSync等ZKRollup項目尚未發(fā)幣，這些主網上線更早的項目，同樣有機會參考ZKFair和Manta的模式，通過更明確的代幣獎勵機制來直接為自己的生態(tài)吸引用戶和資金。
三.Rollup Summer后續(xù)推演
接下來，我們可以對Rollup Summer可能的發(fā)展路徑進行推演：
新型Rollup啟動，通過代幣空投和交互活動快速起量，快速飆升的數據和更優(yōu)秀的機制讓市場對其增長有著很好的預期（實現(xiàn)中）
Rollup項目發(fā)幣上線或上所，財富效應顯化（ZKFair25-30倍漲幅），刺激更多玩家和資金關注
代幣激勵從初始階段純粹的TVL轉向增加生態(tài)活躍、Gas費消耗和項目引入，市場從觀察TVL轉向觀察生態(tài)發(fā)展的可持續(xù)性（挑戰(zhàn)在這里開始增大）
大量新型Rollup們批發(fā)式上線，資金和關注度被稀釋（同時也意味著新Rollup代幣的財富效應下降），項目質量直線下滑，甚至出現(xiàn)詐騙型項目（吸引資金后被盜或跑路），市場信心受損
Summer消退，Rollup競爭重新回到穩(wěn)態(tài)，但是往后Rollup代幣的分發(fā)方式可能會繼承這輪出現(xiàn)的方式（以此解決業(yè)務冷啟動的難題）
我們由此可以看出，新型Rollup們和Rollup Summer在取得初步成功后的最大挑戰(zhàn)，在于完成代幣初始分發(fā)后，如何激勵生態(tài)的持續(xù)性發(fā)展，如何讓自己的Rollup生態(tài)中涌現(xiàn)出能留住用戶和資金，具有財富效應的應用和服務，無論是Meme、Defi還是更多的空投和精巧的Ponzi。
四.二級機會：Rollup Summer敘事相關的標的
哪些二級標的會從Rollup Summer的發(fā)展中收益？從Rollup Summer出發(fā)，可能會進一步衍生出以下子敘事：
子敘事猜測1：“Celestia是Rollup時代的以太坊”
ZKFair和Manta以及更多的新型Rollup都將采用Celestia的DA產品，Celestia正在從故事走向實例。采用Celestia的實例項目一旦有較好的市場反饋，必然會有更多的新晉Rollup跟隨效仿?！坝肅elestia作為DA層”可能會成為新型Rollup的標配，Celestia成為Rollup們新共識層，進而成為Rollup時代的核心基建。
由此可能會出現(xiàn)“Celestia是Rollup時代的以太坊”的子敘事，未來這個故事是否能成真，短期來看并不重要，因為從Celestia目前僅23億$的流通市值來看，其距離以太坊的2700億$的流通市值足足有兩個數量級的空間。
子敘事猜測2：生息資產成為標配
生息型資產，尤其是生息穩(wěn)定幣如sDAI對主流穩(wěn)定幣的替代過程過去一直比較緩慢，但在Blast和Manta的空投活動中，ETH生息資產和生息穩(wěn)定幣幾乎成為了這類新型Rollup的原生資產，如果后續(xù)更多Rollup跟進這類做法，對于用戶群體的擴張以及習慣的養(yǎng)成有直接的推動作用。這直接利好有能力獲得強勢Rollup合作的生息資產發(fā)行方，比如Blast選擇了Lido和MakerDao，Manta選擇了Stakestone和Mountain Protocol。
子敘事猜測3：Rollup吞噬L1市場份額
在體驗上，Rollup與L1已經沒有實質區(qū)別，上一輪周期的L1公鏈潮，在這一輪周期或許會以主權Rollup潮的方式復現(xiàn)，Rollup在相互競爭的同時，也會與L1直接發(fā)生用戶和資金的爭奪。同時，一些高速成長的Rollup上的原生dapp也有值得關注的機會，比如Manta上的借貸項目LayerBank，其總存款規(guī)模已經超過3億$，接近Arbitrum上的頭部借貸項目Radiant的數據。
然而，在樂觀看待眾多Rollup快速發(fā)展的同時，我們也有必要考慮到敘事失敗的風險。
Rollup Summer敘事的風險
新型Rollup的核心挑戰(zhàn)是從啟動期向增長期的順利過渡。用代幣空投激勵資金流入比較簡單，但是想要把用戶和資金長期留下，激勵的挑戰(zhàn)會更加復雜。實際上，上一輪周期中的各類L1也有類似的嘗試，比如推出數億級別的公鏈激勵基金，鼓勵以太坊上的頭部Defi進行遷移，而Defi們則把拿到的激勵轉移支付給自己的用戶，以提升自己的業(yè)務數據，這樣的措施在初期取得了不錯的效果，但隨著各條公鏈都推出類似政策后，激勵的效果在競爭中逐漸下降。
而即使是當前的老牌Rollup如Arbitrum和Optimism，也一直在發(fā)放自己的代幣補貼給生態(tài)項目，再通過生態(tài)項目輸送給用戶，希望留住用戶的活躍和資金。Arbitrum最新一輪的總激勵金額更是超過了7000萬個ARB（當前價值超過1.4億美金）。
所以，Rollup Summer作為一個處于萌芽狀態(tài)的敘事后續(xù)會如何發(fā)展，我們仍需觀察新型Rollup的下一步動作。
