央行釋放7萬億不靠譜 標題黨過度解讀

上周，央行釋放7萬億消息在各個圈子里流傳。10日，人民銀行在其官網(wǎng)掛出一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波。有媒體解讀稱央行釋放多達7萬億元的流動性，更是稱其為“中國版”的QE。央行釋放7萬億，“中國版”QE到來?仔細一看，其實只是個別媒體誤導(dǎo)的謠言?？梢苑Q為標題黨的勝利而已。

上周六(10日)，人民銀行在其官網(wǎng)掛出通知稱在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波，原因就在于有媒體解讀稱此次央行的這一舉措不僅能夠替代降準，釋放多達7萬億元的流動性，更是稱其為“中國版”的QE。

所謂的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(也就是已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。而美國的QE是美聯(lián)儲印鈔票去直接購買有毒資產(chǎn)。二者不可同日而語。

此次的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，業(yè)務(wù)流程是銀行將達標企業(yè)的全部信貸資產(chǎn)打包建立質(zhì)押品資產(chǎn)池，向央行申請預(yù)先備案;央行從銀行備案的信貸資產(chǎn)池中選擇適當(dāng)?shù)男刨J資產(chǎn)，按照一定比例折扣后用于質(zhì)押，給銀行發(fā)放再貸款資金，注入流動性。而增加市場流動性，功效與降低存款準備金率相當(dāng)，客觀上有利于股市，如銀行、資源類板塊。

2014年下半年以來，為了降低實體經(jīng)濟融資成本，央行連續(xù)降息、降準，不僅直接釋放流動性，同時通過國債逆回購等途徑引導(dǎo)市場資金利率下降。今年5月底上海同業(yè)拆借7天Shibor利率一度下降到2%以下。不過，7天Shibor利率在8月中下旬上沖到2.6%附近。有分析認為，為了維護人民幣匯率穩(wěn)定，央行通過一定的渠道令人民幣被動回籠，使得市場資金成本在降準降息背景下持續(xù)維持相對高位。

有券商人士認為“信貸資產(chǎn)抵押再貸款最明顯的作用，一方面是釋放更多的流動性，相當(dāng)于降準;另一方面，市場基礎(chǔ)貨幣增加，流動性提升，也會使得市場資金利率下降，有利于提升風(fēng)險資產(chǎn)價格。因此，央行這個措施對股市是個利好。”

在A股歷史上，多數(shù)時段，資金成本與A股指數(shù)成反相關(guān)，2013年6月資金成本飆升，A股因此出現(xiàn)斷崖式下跌。

放量約500億 中國版QE言過其實

民生固收分析師李奇霖則認為，央行人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，實際上是中國版微刺激再現(xiàn)。

他表示“此時，推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，總量上是為對沖地產(chǎn)和傳統(tǒng)經(jīng)濟下行壓力，結(jié)構(gòu)上是為經(jīng)濟轉(zhuǎn)型：通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，折價率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵?！?/p>

中信建投黃文濤團隊也認為將“信貸質(zhì)押再貸款”稱為QE有點言過其實，降準依然必要。

他表示“由于新增外匯占款持續(xù)減少，在不斷降準以提高貨幣乘數(shù)之外，央行需要創(chuàng)設(shè)新的工具提供基礎(chǔ)貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動性緊縮。”

他認為從短期來看，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點的推廣作為央行實質(zhì)性放松流動性的舉措。因為并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高;其次，對于金融機構(gòu)而言，在今年地方置換債券大規(guī)模發(fā)行、赤字增加國債增發(fā)的情形下，金融機構(gòu)的合格抵押品已經(jīng)大為擴容。

在兩個最早進行試點的地區(qū)中，廣東今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點總規(guī)模將突破50億元，山東的規(guī)模預(yù)計也大體如此。因此，業(yè)內(nèi)人士估計，在擴至9省(市)后，今年信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的規(guī)模樂觀的預(yù)計在500億元左右。

效果有待觀察 10月降準仍有可能

不過，該政策是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，民生固投李奇霖指出對信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款旨在發(fā)揮政策定向?qū)捤晒δ埽ㄟ^不同折價率確實可以引導(dǎo)信貸投放小微三農(nóng)，一邊補充基礎(chǔ)貨幣，一邊鼓勵銀行加快信用派生，一定程度上能實現(xiàn)穩(wěn)增長并降低特定領(lǐng)域小微企業(yè)融資成本。

“但政策難度在于三農(nóng)小微類資產(chǎn)風(fēng)險溢價較高，是否能夠有效激勵商業(yè)銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風(fēng)險溢價較高的資產(chǎn)，則可能會產(chǎn)生壞賬風(fēng)險?！崩钇媪乇硎?。

在財經(jīng)評論人士劉曉博看來，盡管“央行信貸資產(chǎn)抵押再貸款”的推出，如同資產(chǎn)證券化、央行直接購買地方債等量化寬松跑道一樣，如果火力全開，威力能比上扔一個原子彈。但核心問題是，高層如何兼顧穩(wěn)增長和促改革的關(guān)系。我們不僅要看央行在做什么，還要看最終的結(jié)果。

最核心的指標是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過14%，就難說有大規(guī)模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來的這5年，按照年度計算都沒有超過14%。

因此，“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”在短期內(nèi)還構(gòu)不成大的影響，判斷央行放水力度仍然要看M2的增速?！靶刨J資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”試點推廣，不足以解決目前的流動性問題，因此10月降準仍然有較大可能性。

7萬億大放水和中國式QE?僅是央行完善工具箱

7萬億大放水?只在深深的腦洞里

10月11日晚，一些自媒體以題為《重磅突發(fā)：七萬億來了，中國式量化寬松來啦!》、《忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍》等文章在微信朋友圈、微博上被瘋轉(zhuǎn)。

所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(也就是已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。央行在去年4月在廣東和山東開始了信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的試點。試點地區(qū)對于質(zhì)押的信貸資產(chǎn)范圍會存在限制，對產(chǎn)能過剩和高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)將審慎投放;并通過再貸款資金投向的監(jiān)控，引導(dǎo)資金更多流入三農(nóng)和小微企業(yè)。再加上此次推廣的9個省市，目前參加“信貸質(zhì)押再貸款”的省市已經(jīng)多達11個。

實際上，通讀被瘋傳的文章可以發(fā)現(xiàn)，“7萬億”一說只是文章用存貸比松綁來闡述信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的引子?！?萬億信貸投放的測算的邏輯來源于存款基數(shù)乘以存貸比，比如說100元存款理論上最大放貸為75元，那么100余萬億的一般性存款理論則可以投放7萬億信貸，然后這部分錢可以進入股市樓市。”民生證券固收分析師李奇霖對此發(fā)布研報稱。

業(yè)內(nèi)人士認為，商業(yè)銀行的貸款限制，不只有存貸比一個指標，還包括資本充足率、杠桿率、流動性覆蓋率等，所謂“7萬億貸款資金”的說法并不靠譜。“當(dāng)前制約銀行信用投放的并非存貸比?！崩钇媪貙τ浾弑硎?，商業(yè)銀行整體的存貸比大約為65.8%?！罢嬲萍s銀行信貸投放的是實體經(jīng)濟融資需求和銀行風(fēng)險偏好不強。”

中國版QE?三個條件均不符

對于消息被部分媒體分析為7萬億強刺激和中國版QE，國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬則認為不等于7萬億強刺激和QE。

“并非只要有合格的可質(zhì)押的信貸資產(chǎn)，就可以獲得相應(yīng)的再貸款，央行在信貸資產(chǎn)再貸款方面亦有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高?！? 中信建投黃文濤團隊認為。

數(shù)據(jù)顯示，2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單?！爱?dāng)前的核心矛盾是有效信貸需求偏弱而非銀行可貸資金不足。”國金證券銀行業(yè)分析師馬鯤鵬認為，銀行把存量信貸資金質(zhì)押給央行、釋放額度再進行信貸投放的動力并不強，當(dāng)前可供銀行投放的項目本就不足。

“目前，中國經(jīng)濟雖有下行壓力，但并未發(fā)生不可控風(fēng)險，傳統(tǒng)貨幣工具也未用盡，并不會急于走入量寬?！崩钇媪丶幢硎荆瑢Ρ日嬲齉E的央行的主動性、資金期限永久性、資金成本幾乎為0等三個特點，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款均不滿足?！靶刨J質(zhì)押再貸款釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，主動權(quán)在銀行，而非央行，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，具有強制性;資金期限永久性。信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限，央行資產(chǎn)負債表不是永久擴張，而QE是永久性的;資金成本幾乎為0。信貸質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會視當(dāng)時的市場利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0?！?/p>

僅是正向刺激，增加貨幣投放渠道

“事實上，央行可以通過這種再貸款，將自己對貸款的偏好傳遞給商業(yè)銀行;也可以把自己對市場利率的影響，通過再貸款利率傳遞給市場。央行也稱此舉是引導(dǎo)擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟?！把胄型ㄟ^設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，比如將符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，折價率越高的信貸資產(chǎn)可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵?！崩钇媪乇硎尽?/p>

“平穩(wěn)市場資金利率的政策意圖卻是真的。”李奇霖表示，811中間價匯改后，資金利率運行中樞上了一個臺階。信貸質(zhì)押再貸款給了銀行選擇權(quán)，當(dāng)流動性緊張時銀行可以將信貸資產(chǎn)質(zhì)押在央行換取流動性，起到平穩(wěn)資金面的政策意圖。

馬鯤鵬認為，這是著眼中長期的機制建設(shè)，這是盤活存量之舉，是創(chuàng)新性的基礎(chǔ)貨幣投放新渠道(盡管主動權(quán)不在央行手里)，同時，也為未來財政刺激加碼背景下商業(yè)銀行潛在的額度壓力先進行制度性松綁。

“從貨幣政策層面，這是工具箱的完善，具有長期意義;同時也具有結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用，可以有針對性地對金融機構(gòu)提供差別化的激勵?！敝行沤ㄍ饵S文濤團隊認為，但其并不認為其可以替代傳統(tǒng)貨幣政策的放松，年內(nèi)有降準的必要性和較高概率。

三問央行“輸血”新工具：釋放7萬億的中國版QE?

央行上周末突發(fā)“大招”，擴圍“資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”。10月12日，滬指高開高走，收盤大漲3.27%報3287.66點，創(chuàng)一個半月新高。同時，滬深兩市成交量突破9000億元，創(chuàng)下一個半月新高。有分析認為，四季度滬指預(yù)計將反彈30%。

政策利好刺激成交量

截至昨日收盤，兩市近2300只個股飄紅，量能顯著放大，兩市共成交9252億元，較上一交易日增55%，較9月30日成交量大漲150%。

國慶節(jié)前A股進一步走低，成交量低位徘徊。其中9月30日，滬深兩市成交額僅為3711.98億元，創(chuàng)下自2014年11月底以來新低，尚不足今年5月28日成交峰值2.42萬億元的零頭。不過，國慶節(jié)后的A股持續(xù)發(fā)力，實現(xiàn)三連漲，成交量也迅速回升。

上周五滬指午后上漲，市場傳聞稱央行或于周末降準降息。不過，沒有等來央行的直接降準或降息，而是于上周六迎來了被市場喻為“中國版QE”的大招。

10月10日，央行出臺《人民銀行推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點》，決定在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，在上海、天津、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(即已放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得低息貸款。這也被市場認為是中國版的量化寬松政策，可以大大增加場外的增量資金。

昨日，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，A股昨日普遍大漲的主要原因是受到央行政策利好的提振。央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍，相當(dāng)于給商業(yè)銀行更多的貸款額度，銀行可以向客戶發(fā)放更多貸款，增加更多的流動性。

滬指三日累計漲8%

事實上，國慶節(jié)后滬指已經(jīng)三連漲，相比9月30日的3052.78點，漲幅近8%。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，國慶節(jié)前的滬指跌跌不休，包括京東方A、安陽鋼鐵、華菱鋼鐵、攀鋼釩鈦、山東鋼鐵等在內(nèi)的多只個股回到“2元”時代。不過，隨著國慶節(jié)后的三連漲，2元股幾乎絕跡，京東方A昨日收漲4.83%報3.04元。

楊德龍分析，進入十月份，三季度很多利空因素逐漸消除，清查場外配資接近尾聲，去杠桿過程基本結(jié)束;9月官方PMI指數(shù)小幅反彈，經(jīng)濟初現(xiàn)弱企穩(wěn)信號，投資者情緒繼續(xù)改善;“四季度有望觸底回升30%左右，預(yù)計年底大盤重返4000點不是夢”。

昨日大摩也發(fā)布報告稱，央行政策釋放流動性，滬指突破箱體頂部3200點。中期來看，市場流動性將持續(xù)寬松，操作上預(yù)計短期市場的反彈仍將持續(xù)。

人民幣對美元中間價七連漲

新京報訊 (記者陳楊)10月12日，人民幣對美元中間價報6.3406，較10月9日再次上調(diào)87個基點，創(chuàng)8月12日來新高。這也是人民幣對美元中間價連續(xù)第七個交易日上漲。

同日，在岸人民幣兌美元匯價盤初跳漲超百點報6.3346，較10月9日收盤價6.3453漲107個點;被認為更能反映人民幣真實匯率的離岸人民幣開盤后也小幅上漲，一度接近6.3348。離岸、在岸人民幣報價接近平衡水平。

新加坡大華銀行在研報中表示，央行將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點增加至更多的省份和城市的舉動表明，央行正在擴大其政策工具箱，其意在提供定向流動性，將銀行貸款引導(dǎo)向被認為重要的行業(yè)，同時影響貸款利率而非通過降準向市場釋放大量流動性。大華銀行預(yù)計，接下來幾個月，人民幣持續(xù)貶值的可能性很低。

另有分析認為，人民幣目前處在加入IMF特別提款權(quán)(SDR)的沖刺階段，穩(wěn)定人民幣匯率波幅以及收窄離岸、在岸人民幣匯率價差都將成為助力，因此監(jiān)管部門有動力維持其穩(wěn)定。

10月8日，中國財政部部長樓繼偉曾表示，中國外匯政策的目標并非人民幣貶值，人民幣并不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，8月11日中間價市場化改革后人民幣的下跌是對市場做出的回應(yīng)。他指出，最近中國央行已采取措施穩(wěn)定匯率。

三問央行“輸血”新工具

Q1：為銀行留一條輸血管?

10月10日，央行發(fā)布關(guān)于擴大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點的公告。央行相關(guān)負責(zé)人表示，該工具試點的擴圍，有利于提高貨幣政策操作的有效性和靈活性，有助于解決地方法人金融機構(gòu)合格抵押品相對不足的問題，降低社會融資成本，支持實體經(jīng)濟。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款相當(dāng)于商業(yè)銀行留了一條輸血管。一旦銀行出現(xiàn)“差錢”等癥狀并且影響到對實體經(jīng)濟的供血功能時，央行可以通過實行再貸款直接借助商業(yè)銀行的手給企業(yè)放款，并且央行可以在合格抵押品門檻、抵押品折價率和質(zhì)押再貸款額度上“定向”調(diào)整。

早在2014年央行總行就在山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級試點，將經(jīng)人民銀行內(nèi)部評級的金融機構(gòu)優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)納入央行合格抵押品范圍。

華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管鐘正生認為，央行此舉，旨在盤活商業(yè)銀行存量資金，增加貨幣市場流動性，通過為銀行提供穩(wěn)定而廉價的融資渠道，壓低銀行負債成本，進而有效降低實體經(jīng)濟融資成本。

Q2：釋放7萬億的中國版QE?

對于市場解讀該工具是“中國版QE”、“即將放水7萬億”等說法，央行金融研究所所長姚余棟表示，這是抵押品試點擴大，與流動性無直接關(guān)系，更不是QE。

QE即量化寬松政策，主要指各國央行通過公開市場直接購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)等做法，具有央行作為發(fā)起人、屬于永久性擴張資產(chǎn)負債表、資金成本極低等特點。

民生證券首席固收分析師李奇霖指出，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的主動權(quán)在銀行而非央行;且通過信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限;信貸質(zhì)押再貸款的資金成本由市場利率和銀行抵押物的情況決定。從以上三點看來，并不滿足QE的條件。

對于本次擴圍“放水”規(guī)模，申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇預(yù)計，今年11省份總規(guī)模在500億元左右，但仍遠未達到所謂“萬億”水平。他認為，信貸質(zhì)押再貸款并不能替代傳統(tǒng)貨幣政策，現(xiàn)階段基礎(chǔ)貨幣投放缺口仍需降準對沖。

一位銀行人士告訴記者：“銀行主動去申請這個額度的動力不大，我們今年貸款放得不太多;其他銀行的情況類似，對大客戶信貸投放還好，但是對中型、小型企業(yè)放款比較少?！?/p>

Q3：刺激樓市股市大漲?

市場有不少聲音認為，未來信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款有可能會將住房信貸也納入抵押品框架，且其本身作為流動性寬松的信號，會對房市產(chǎn)生一定利好。

對此，中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，再貸款擴圍、盤活一部分資產(chǎn)等預(yù)期，從短期來看將對市場心理帶來一定影響，對10月樓市將有一定刺激。

而股市方面，華泰證券首席策略分析師薛鶴翔認為，當(dāng)前反彈由場內(nèi)資金加倉而非增量入場促成。國內(nèi)政策“托底式”維穩(wěn)僅支持主板區(qū)間波動，擴大信貸質(zhì)押再貸款不是“中國式刺激”。

中國式寬松到來:央行釋放“7萬億”會刺激到誰?

這個周末，一個被稱為核彈級的消息在網(wǎng)絡(luò)流傳。10月10日，央媽低調(diào)釋放的一則信息，因其想象空間巨大，可釋放的能量比核彈還猛烈，以至于有市場人士驚呼：“忘掉降息吧，央行已拔出倚天屠龍劍!”、“央行釋放七萬億，中國式量化寬松到來!”

7萬億這個數(shù)字讓人很自然想到08年后的4萬億大刺激計劃。該計劃至今影響甚深。

央行放水，自然首先利好股市樓市。今日市場也給予了足夠配合，上證指數(shù)最高時上漲4.25%。

但我們看到，對于這個政策，諸多公號的解讀完全是標題黨路數(shù)，夸大其辭，聳人聽聞。這個政策的真實信號究竟是什么?

一、先來看看央行的挙措，消息稱：人民銀行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，這是什么鬼?之前大家聽都沒說過!想必又是類似“逆回購RR、短期流動性調(diào)節(jié) SLO、常備借貸便利SLF、抵押補充貸款 PSL等”讓人看不懂的非常規(guī)名目，小動作而已。

但是，有人卻因為“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”這幾個字而嚇出了一身冷汗。里面有幾個意思呢?就是說，以前商業(yè)銀行向央行貸款，抵押品是國債、央行票據(jù)、高等級信用債等，如果合格的抵押品不足，商業(yè)銀行就沒辦法從央行獲得更多貸款，市場流動性會減少;這個新政策出來后，商業(yè)銀行憑借地方政府或企業(yè)的信貸證明，就可以作為抵押品，從央行獲得新貸款。

舉例說，商業(yè)銀行借貸給企業(yè)一百萬，企業(yè)目前還不上，商業(yè)銀行錢袋收緊，想要從央行獲得資金注入，它可以將企業(yè)的債務(wù)作為抵押品，央行同意后便開動印鈔機，再借給商業(yè)銀行幾十萬。

從貨幣政策角度觀察，這種“再貸款”無疑增加了基礎(chǔ)貨幣，可以通過貨幣乘數(shù)放大，形成更高的廣義貨幣( M2)，其效果等同于降準。如果再貸款利率比較低，又帶來接近于降息的效果。

二、央行由此在降準降息的傳統(tǒng)工具盒之外，開辟了另一條增加流動性的新渠道。但是，市場上此后卻出現(xiàn)了諸如“中國式量化寬松到來了”、“類似08年的溫式刺激卷土重來”等聲音，這些判斷缺乏事實根據(jù)，在語不驚人死不驚的道路上狂奔到底。

這些人對央行舉措的誤讀可以總結(jié)為以下三點：

1.印錢，再印錢。中國如果搞量寬，當(dāng)量會非常大。中國光需要置換的地方政府債務(wù)就在十萬億以上，還有銀行系統(tǒng)和影子銀行的房地產(chǎn)相關(guān)債務(wù)也有數(shù)十萬億，由此推算，一旦中國搞量化寬松，規(guī)模至少在10萬億以上。相比之下，2008年的 4萬億簡直是小巫見大巫了。

2.人民幣馬上貶值2%。多7萬億，按比例貨幣馬上貶值2%。二千萬馬上少了一輛寶馬。央行此次變相 QE，是為了借商業(yè)銀行之手購買地方政府債，這是一次拯救地方政府債務(wù)危機的行動。由于地方政府債務(wù)規(guī)模巨大，因此這場投放基礎(chǔ)貨幣的大規(guī)模印鈔，將會產(chǎn)生嚴重的后果，人民幣貶值的壓力加大。

3.大刺激重出江湖。三季度GDP數(shù)據(jù)即將公布，一定會跌破 7%，四季度不能再差了!這將倒逼中央出招， 類似08年的溫式刺激卷土重來。用新一輪貨幣大放水來延緩 “房地產(chǎn)+ 地方債+企業(yè)破產(chǎn) ”危機，是不得以而為之的 “托底” 之舉。

三、真實情況如何?

根據(jù)華泰證券分析師羅毅測算，試點范圍推廣到11個省區(qū)，信貸政策支持再貸款保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。

格隆匯刊發(fā)署名青樸山的文章，我們認為較為中肯，對央行舉動的幾個關(guān)鍵問題做了解答，摘要如下：

是放水嗎?

這么理解，對，也不對。

從形式上看，央行發(fā)放再貸款，這是金融教科書上經(jīng)典的放水行為，所以理解成放水，我是沒辦法反駁你的。

但請注意三點：

信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是央行提供給商行的一個權(quán)力。該行為的發(fā)起方，或者說主動權(quán)在商業(yè)銀行而非央行。商業(yè)銀行如果不去行使這個權(quán)力，央行一廂情愿放水是放不出來的。

在對經(jīng)濟一致預(yù)期越來越差的情況下，可供銀行信貸投放的優(yōu)質(zhì)項目極端不足，商業(yè)銀行惜貸嚴重。目前的情況是商業(yè)銀行根本不愿貸款，而不是沒錢可貸。這種情況下，銀行把存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行、釋放額度再進行信貸投放的動力有多大?2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發(fā)放了9單、廣東只發(fā)放3單。

央行在信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款方面，一樣有額度控制，在已經(jīng)試點的山東、廣東的額度都不高。而且，并非所有的企業(yè)貸款都可作為質(zhì)押品，例如房地產(chǎn)企業(yè)和產(chǎn)能過剩行業(yè)的銀行貸款，是不能拿去央行抵押的。

所以，這個東東形式上完全符合放水的金融特征，但，它真的、真的不是放水，更不可能有夢囈般的7萬億。

是中國式QE的開始嗎?

這么理解的人，除了金融沒學(xué)好，應(yīng)該英文也沒學(xué)好。所謂QE(Quantitative Easing，量化寬松)，是一種新型貨幣政策，是指央行通過公開市場購買政府債券、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)等做法。QE會直接導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)量增加，降低市場利率，從而為實體經(jīng)濟復(fù)蘇提供支撐。

美聯(lián)儲是QE的始祖，其做法是央行主動、直接購買商業(yè)銀行表內(nèi)的次貸資產(chǎn)、緩釋銀行有毒資產(chǎn)壓力。而我們的信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，是商業(yè)銀行主動，以信貸資產(chǎn)向央行質(zhì)押，獲取資金。兩者在方向、因果關(guān)系上截然相反。除非哪天我們的央行直接購買商行的債券，或者購買地方政府債券，那才是中國“QE”的開始。

簡而言之，這東東只讓央行的貨幣政策工具籃子里多了一個類似PSL的工具，商業(yè)銀行則多了一項盤活存量信貸資產(chǎn)的選擇權(quán)。與增加貨幣供應(yīng)、降低社會融資成本，或許有一線關(guān)系，但確定沒有很毛線的關(guān)系。

能優(yōu)化商業(yè)銀行與地方政府的資產(chǎn)負債表嗎?

絕對不能。

對商業(yè)銀行而言，可供質(zhì)押的信貸資產(chǎn)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)而非不良貸款，此舉與解決銀行壞賬問題完全沒有關(guān)系。除非央行直接購買商業(yè)銀行的有毒信貸資產(chǎn)，否則央行的這種撩撥行為對商業(yè)銀行的不良率只是隔靴搔癢。

但問題在于：從根本上改變商業(yè)銀行的惜貸情緒，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，商業(yè)銀行不良率的實質(zhì)性下降是必要前提。唯有如此，商業(yè)銀行的風(fēng)險偏好才有望獲得實質(zhì)提升，才更有動力向包括中小企業(yè)在內(nèi)的實體經(jīng)濟發(fā)放貸款。

所以，最多能幫助盤活信貸資產(chǎn)，沒法優(yōu)化。優(yōu)化的根本，還是經(jīng)濟形勢不錯，借錢的人有錢還。

對實體經(jīng)濟就沒幫助?

當(dāng)然還是有的。在銀行惜貸嚴重，一批企業(yè)還貸困難重重的情況下，這個東東至少能起到變相展期的作用。至于央行官方說的引導(dǎo)商行擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放，用呵呵回答比較精準。

能替代外匯占款的基礎(chǔ)貨幣投放功能，替代降準降息?

這個說法多少有點靠譜，但也不盡然，尤其后半部分。

從貨幣創(chuàng)造機制來看，再貸款的確能填補基礎(chǔ)貨幣缺口，但由于再貸款不能直接增加商業(yè)銀行存款，其對M2的擴張作用是會明顯弱于外匯占款的。

外匯占款被動投放基礎(chǔ)貨幣時，首先商業(yè)銀行收到外幣現(xiàn)鈔(匯)，使得銀行存款擴張;隨后，商業(yè)銀行與央行進行結(jié)售匯，央行的國外資產(chǎn)和備付金賬戶(超額準備金)增加，商業(yè)銀行的外幣資產(chǎn)減少，而存放央行準備金增加。

再貸款投放基礎(chǔ)貨幣則是另一回事：央行資產(chǎn)端“對其他存款性公司債權(quán)”增加，負債端備付金賬戶增加;商業(yè)銀行資產(chǎn)端的存放央行準備金增加，同時負債端的“向中央銀行借款”增加，但“吸收存款”科目沒有變動。

因此，外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣，首先帶來的就是商業(yè)銀行存款的增加，即廣義貨幣M2的增加，接下來通過商業(yè)銀行與央行結(jié)售匯使得基礎(chǔ)貨幣增加;而再貸款能帶來基礎(chǔ)貨幣的增加，卻無法直接擴張M2。

所以，在外占不斷下滑的情況下，實現(xiàn)寬松的最根本辦法除了直接買債，剩下最有效的還是降準降息，甚至要干脆利落，加速降準，一次性降息，而不是婆婆媽媽，羞羞答答。

央行釋放7萬億 影響：樓市大利好 暴漲不可能

周末，央行在官網(wǎng)上宣布將在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在9省市推廣試點。一石激起千層浪，央行的消息發(fā)布后，就有聲音稱央行此舉相當(dāng)于釋放7萬億元的流動性，等于一次變相的量化寬松(QE)。更有文章稱一旦這7萬億元釋放出來，就相當(dāng)于人民幣貶值2%，我們手上的錢就更不值錢了。

昨日，羊城晚報記者采訪了多位業(yè)內(nèi)人士則表示，網(wǎng)傳的7萬億元有點言過其實了，但是央行的寬松意圖仍然明顯，不排除年內(nèi)繼續(xù)降準的可能性。

A 推廣試點并非“強刺激”

上周六(10日)，人民銀行在其官網(wǎng)掛出通知稱在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點。

一則300余字的消息，卻引發(fā)了軒然大波，原因就在于有媒體解讀稱此次央行的這一舉措不僅能夠替代降準，釋放多達7萬億元的流動性，更是稱其為“中國版”的QE。

然而，昨日，羊城晚報記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士都表示，有關(guān)于信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款能夠釋放高達7萬億元的資金其實言過其實了。有業(yè)內(nèi)人士表示，7萬億元的說法并非第一次出現(xiàn)，而是早在取消存貸比的消息傳出后，就有人通過基礎(chǔ)乘數(shù)的計算表明將釋放7萬億元，而此次只是借著新消息再次“炒”了一把，也有業(yè)內(nèi)人士向羊城晚報記者直言“看不懂這7萬億元是如何計算出來的”。

“存貸比取消和信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴大被部分機構(gòu)解讀為7萬億大放水和中國版的量化寬松，這一判斷缺乏邏輯上的嚴謹性與事實也有不相符之處”，民生固收團隊的李奇霖指出，“信貸質(zhì)押再貸款釋放的規(guī)模由銀行需求量決定，主動權(quán)在銀行，而非央行，而QE是央行預(yù)先確定的規(guī)模，具有強制性。”他認為，QE資金成本幾乎為0，而信貸質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會視當(dāng)時的市場利率和銀行抵押物的情況決定。當(dāng)前國內(nèi)并沒實施QE的必要，也不能理解為信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款就相當(dāng)于一次“強刺激”。

B 試點具體數(shù)據(jù)暫未披露

到底什么是信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款?所謂信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款指的是銀行可以用現(xiàn)有的信貸資產(chǎn)(即已經(jīng)放出去的貸款)，到央行去質(zhì)押，獲得新的資金。

而對于什么樣的信貸資產(chǎn)才能成為抵押品，根據(jù)央行官方的口徑則表述為：信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點地區(qū)人民銀行分支機構(gòu)對轄內(nèi)地方法人金融機構(gòu)的部分貸款企業(yè)進行央行內(nèi)部評級，將評級結(jié)果符合標準的信貸資產(chǎn)納入人民銀行發(fā)放再貸款可接受的合格抵押品范圍。

昨日，也有廣東省內(nèi)的業(yè)內(nèi)人士向記者透露，雖然信貸資產(chǎn)再質(zhì)押試點已經(jīng)在廣東進行試點，但是一些具體的細節(jié)和數(shù)據(jù)均沒有明確向外界披露過。而根據(jù)國金證券馬鯤鵬的一篇調(diào)研報告里的顯示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款在山東和廣東試點，至2014年底，山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單。

羊城晚報記者試圖聯(lián)系人民銀行廣州分行，并未獲得數(shù)據(jù)和試點情況的回復(fù)。昨日，記者試圖聯(lián)系廣東省內(nèi)的多家銀行，均未獲得有關(guān)于信貸資產(chǎn)再貸款的具體利率情況。

同樣，記者多渠道查詢山東的試點情況，也沒有相關(guān)的數(shù)據(jù)顯示。一位地方人行的相關(guān)人士則表示，所有的數(shù)據(jù)披露必須經(jīng)過總行的同意，“而央行目前看來較為謹慎，但也不排除統(tǒng)一就此事作出回應(yīng)?！?/p>

C 年內(nèi)央行仍有降準可能

不過雖然業(yè)內(nèi)人士均認為，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款算不上強刺激，但是仍然看得出央行寬松意圖未改。

“雖然信貸資產(chǎn)再抵押貸款算不上強刺激，但是央行維系資金面寬松的意圖卻沒有改變”，昨日，招商銀行金融市場部高級分析師劉東亮在接受羊城晚報記者采訪時就表示，央行此次擴大試點范圍在于擴充貨幣投放渠道，以對沖外匯占款下滑，“與此前的PSL(抵押補充貸款)、SLO(短期流動性調(diào)節(jié)工具)和SLF(常設(shè)借貸便利)等形成組合工具，以平穩(wěn)市場資金利率”。

但是對于央行此舉究竟將有多大的效果，多位業(yè)內(nèi)人士直言并不確定，因此年內(nèi)降準并非完全沒有可能。交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平就表示，年內(nèi)是否降準，具體還要看央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的實施情況，“從邏輯上看，信貸通過抵押盤活，對銀行盤活流動性有好處，但短期內(nèi)會不會有這樣的效果還需要觀察?！?/p>

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，央行信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點擴圍體現(xiàn)了當(dāng)下的政策導(dǎo)向，即加強對實體經(jīng)濟的支持，“比如小微企業(yè)發(fā)債困難，可接受貸款作為抵押以獲得資金?！辈贿^這是否意味著中小微企業(yè)的融資就會更加容易?昨日一位不愿意具名的業(yè)內(nèi)人士就表明，當(dāng)前真正影響銀行信貸投放的因素是銀行分風(fēng)險偏好，“即便是信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，也要求的是優(yōu)質(zhì)貸款資源，因此也不能籠統(tǒng)的就說中小微企業(yè)借錢更容易，但是確實在政策引導(dǎo)上，有利于為金融機構(gòu)向小微三農(nóng)貸款提供正向激勵?！?/p>

影響

樓市大利好暴漲不可能

羊城晚報訊記者趙燕華報道：對于央行推廣“信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款”，業(yè)內(nèi)普遍認為將對樓市構(gòu)成利好，因為這相當(dāng)于降準。不過由此幻想樓市會暴漲，那可能“你想太多了”!

專家解讀，商業(yè)銀行可以把央行認為合格的信貸資產(chǎn)，向央行質(zhì)押換取低價的再貸款，然后貸款給企業(yè)，賺取差價。這相當(dāng)于增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，可以有效提高市場流動性。雖然給開發(fā)商的貸款，未必能獲得再貸款，但銀行整體上資金會變得充裕，這樣有利于市場利率走低。

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，帶來萬億級的信貸增量，對樓市無疑是有益的，但影響有限。原因有四：首先，目前樓市并不差錢。房地產(chǎn)融資渠道已經(jīng)大為放寬。其二，貸幣目前暫時不是決定樓市運行的主要因素。其三，目前，宏觀經(jīng)濟仍未穩(wěn)定，企業(yè)盈利沒有改善，投資性需求持續(xù)觀望。其四，房價已在高位，很難全面大漲。

股市

補血實體經(jīng)濟 A股反彈百點

羊城晚報訊記者莫謹榕報道：周末，市場翹首以盼的降準降息等預(yù)期并未成真，但央行又從貨幣政策工具箱中拿出新的調(diào)節(jié)利器——擴大信貸資產(chǎn)抵押再貸款范圍，這在一定程度上有類似的寬松效果。對流動性極為敏感的A股在昨日行情火爆，全日高開高走，一舉收復(fù)3200點整數(shù)關(guān)口，收盤大漲逾3%，行業(yè)、個股呈現(xiàn)普漲態(tài)勢。

央行進一步加大貨幣政策寬松的力度，新政一方面為實體經(jīng)濟提供信貸資金支持，另一方面降低了社會融資成本，促進各類經(jīng)濟活動，既對實體經(jīng)濟“輸血”，同時也讓股市的流動性獲得進一步的改善，形成利好。恒泰證券分析師認為，利用這種新渠道，商業(yè)銀行可以將優(yōu)質(zhì)的存量信貸資產(chǎn)質(zhì)押給央行，獲得央行的再貸款，從而達到盤活存量信貸資產(chǎn)的效果，中小機構(gòu)抵押品不足的問題將得到一定程度解決，對相關(guān)上市公司形成較大利好。

貨幣新政的實施有望為煤炭、有色、房地產(chǎn)、鋼鐵等行業(yè)注資新的活力。從盤面表現(xiàn)上看，昨日有色金屬、煤炭等泛資源類板塊受到利好提振上漲明顯，有色板塊漲逾4.46%領(lǐng)先大盤，鋼鐵板塊也大漲近4%，而銀行板塊昨日漲幅偏弱，僅為1.75%。

多數(shù)市場分析認為，盡管該政策不是直接刺激股市，但政策出臺對市場流動性的樂觀預(yù)期形成了支撐。一位不愿具名的私募人士對羊城晚報記者表示，該政策對流動性有一定的利好作用，雖然政策目的不是為了直接刺激股市，更多是扶持實體經(jīng)濟，但對股市來說仍偏利好，表明寬松政策是未來的大方向。